在4月初美國總統(tǒng)特朗普宣布所謂“對等關(guān)稅”后，美元資產(chǎn)遭遇全球性拋售，美股美債齊跌。而近期，隨著關(guān)稅問題有了一定程度的緩解，美股美債走勢卻并未同步復(fù)蘇，而是出現(xiàn)分化。

美股周二繼續(xù)上漲，使得標(biāo)普500指數(shù)重新回正區(qū)間。但10年期美債收益率卻繼續(xù)上漲，且仍高于所謂對等關(guān)稅宣布前的平均水平。分析師認(rèn)為，多因素下，美債還將繼續(xù)承壓。

美債繼續(xù)下跌

13日，標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)上漲，使得該指數(shù)年內(nèi)累計錄得0.1%的漲幅，扭轉(zhuǎn)了此前關(guān)稅影響下，累計下跌17%的頹勢。

投資研究公司TS Lombard全球宏觀戰(zhàn)略董事總經(jīng)理帕金斯（Dario Perkins）對一財記者表示，這波市場狂熱讓市場驚呼“特朗普看跌期權(quán)”（Trump put）已回歸，即市場下跌將促使特朗普政府采取措施支撐市場。但他表示，這一次有趣的一點在于，市場對特朗普2.0時代的“樂觀情境”基本上并非基于特朗普政府額外給予了什么支撐措施，而僅僅基于他扭轉(zhuǎn)了迄今為止所做的大部分工作（關(guān)稅政策）。一切僅僅是回到了原點。

但10年期美債收益率周三（14日）亞太交易時段報4.484%，還在不斷攀升，比起4月所謂“對等關(guān)稅”宣布前4.156%的平均水平和3月4.276%的平均水平，反而更接近于4月峰值水平4.492%。上周，該收益率曾一度降至4.374%。

凱投宏觀（Capital Economics）亞太市場主管馬修斯（Thomas Mathews）稱：“美國國債市場仍未完全痊愈。10年期美債收益率未能回落至關(guān)稅沖擊前水平，期限溢價維持高位，表明美債投資者仍在消化關(guān)稅政策、財政前景和美聯(lián)儲預(yù)期的不確定性。”

高盛分析師團隊也在最近的報告中寫道，美債市場基本面的宏觀不確定性，不太可能僅僅通過言辭的轉(zhuǎn)變而解決。

不過，從10年期美債最新拍售結(jié)果來看，比起此前最為動蕩的時期，美債市場重歸穩(wěn)定。上周二，美國財政部拍賣420億美元10年期國債，整體結(jié)果穩(wěn)健，多個指標(biāo)健康。與上一次4月9日的10年期美債拍售中，幾乎“零流動性”的緊張情緒相比，市場情緒明顯平靜得多。當(dāng)此拍售的最終得標(biāo)利率為4.342%，比預(yù)發(fā)行利率4.354%低1.2個基點，也低于上一次4月9日的4.435%，是2025年以來的第二低。同時，當(dāng)此拍售沒有出現(xiàn)體現(xiàn)需求疲軟的尾部利差，是連續(xù)第三次沒有出現(xiàn)尾差，也是過去七次中第五次沒有出現(xiàn)尾部利差。

拍售的投標(biāo)倍數(shù)為2.60，前次為2.67，雖然低于前次，但為2025年以來的第二高，且高于最近六次拍賣的平均值2.59。細分來看，直接投標(biāo)比例為19.9%，屬于正常水平，較4月的歷史最低比例大幅回升，最近幾次拍賣的平均水平為16.8%。間接投標(biāo)部分拿下全部配售的71.2%，雖然低于4月創(chuàng)紀(jì)錄的87.9%，但是也屬于歷史最高水平之一。其中，直接競標(biāo)者包括對沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司、銀行、政府機構(gòu)和個人在內(nèi)，是衡量美國國內(nèi)需求的指標(biāo)。間接競標(biāo)者通常由外國央行等機構(gòu)通過一級交易商或經(jīng)紀(jì)商參與競標(biāo)，是衡量海外需求的指標(biāo)。

財政、關(guān)稅及美聯(lián)儲政策都將施壓美債

展望未來，多因素下，分析師認(rèn)為，即使關(guān)稅影響略有緩和，美債市場仍將承壓。財政壓力、關(guān)稅政策不確定性，以及美聯(lián)儲利率前景，都加劇了債市的壓力。

首當(dāng)其沖，也是美債最核心的問題在于財政壓力。美國財政部長貝森特上周五致信美國國會稱，美國財政部在審查了今年4月報稅季的財政收入后，財政部通過“非常規(guī)會計手段”（extraordinary measures）來維持聯(lián)邦政府債務(wù)不突破上限的能力，可能將在8月耗盡，這意味著美國財政部無法按時支付所有政府賬單的“X日”（X-date），可能將在8月到來。他補充稱，屆時國會還將正值休會，因此他呼吁國會“在7月中旬休會前提高或暫停債務(wù)上限，以維護美國的信用和信譽”。

眼下，美國政府的法定債務(wù)上限為36.1萬億美元，并已在今年1月初到達該上限。根據(jù)美國財政部此前的聲明，截至4月30日，絕大多數(shù)非常規(guī)措施已經(jīng)被動用。根據(jù)媒體近期對華爾街分析師的調(diào)查，分析師普遍預(yù)測，財政部可能在8月~10月之間出現(xiàn)資金短缺，無法按時履行聯(lián)邦義務(wù)。國會預(yù)算辦公室（CBO）主任斯瓦格爾（Phillip Swagel）此前也表示，預(yù)計美國政府將在夏末，即8月~9月之間耗盡資金。

目前，國會共和黨人正在制定一項立法計劃，擬將債務(wù)上限提高約5萬億美元。不過，該法案的主要目標(biāo)是延續(xù)并擴大特朗普在2017年實施的減稅政策，而且相關(guān)談判可能還需要幾個月才能完成。貝森特表示，國會應(yīng)在7月4日之前完成相關(guān)立法工作，但參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖圖恩（John Thune）表示這一時間表“更像是一種愿景”。貝森特本人上周二也曾坦言，目前美國聯(lián)邦預(yù)算處于不可持續(xù)的軌道上，這一表態(tài)與市場普遍觀點一致。“債務(wù)數(shù)據(jù)確實令人恐懼，很難判斷金融市場會在什么時候抗議這種情況。我致力于不讓這種情況發(fā)生。“他稱。

除了財政壓力，關(guān)稅政策的“達摩克利斯之劍”仍高懸在美債市場頭上。特朗普在關(guān)稅、貿(mào)易政策上的反復(fù)，使投資者對通脹和利率未來走勢的預(yù)測信心減弱。因此，他們勢必會要求更高的收益率，即期限溢價，來彌補長期持有美國國債的風(fēng)險。

市場數(shù)據(jù)顯示，10年期美債的期限溢價為0.69%，接近4月0.84%的峰值水平，遠高于3月平均0.37%的水平。馬修斯坦言，“這種高風(fēng)險溢價可能需要一些時間才能完全消失，因為其根源不僅源于關(guān)稅本身，還源于特朗普宣布和實施關(guān)稅政策的不可預(yù)測性。"

最后，美聯(lián)儲或?qū)⒃诟L時間內(nèi)維持利率水平，也令美債下跌壓力大于上漲壓力。通常，美聯(lián)儲的利率決策直接影響美債的收益率。當(dāng)美聯(lián)儲提高利率時，美債的吸引力降低，導(dǎo)致債券價格下跌，收益率上升；反之，當(dāng)美聯(lián)儲降低利率時，美債的吸引力增加，債券價格上漲，收益率下降?。

眼下，美聯(lián)儲出于關(guān)稅可能重新推高通脹的擔(dān)憂，對降息采取觀望態(tài)度，一些機構(gòu)調(diào)降了降息預(yù)期。

威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理卡拉納（Brij Khurana）也對一財記者表示，美聯(lián)儲最新的聲明和評論都表明，其“雙重使命”，即實現(xiàn)充分就業(yè)和穩(wěn)定物價所面臨的風(fēng)險均有所上升。美聯(lián)儲認(rèn)為，當(dāng)前政策利率仍然具有限制性，因此將繼續(xù)采取觀望態(tài)度，觀察關(guān)稅最終將對其“雙重使命”中的哪一方面產(chǎn)生更大影響。如果關(guān)稅僅帶來一次性價格沖擊，其主要影響是經(jīng)濟增長疲軟和失業(yè)率上升，美聯(lián)儲可能會大幅降息，將利率降至中性以下水平。然而，如果通脹預(yù)期開始進一步加深，美聯(lián)儲可能會將政策利率維持在限制性水平，直至通脹得到有效控制。“若等待經(jīng)濟硬數(shù)據(jù)惡化，再進行政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹姑缆?lián)儲落后于曲線，但考慮到當(dāng)前利率水平已高于中性利率，美聯(lián)儲寧愿采取稍顯滯后的激進降息政策，也不愿過早實施適度寬松政策。”他稱。

高盛在5月12日的報告中更預(yù)計，美聯(lián)儲將于12月，而非此前預(yù)期的7月開始降息三次，并且將隔次會議降息，而不是連續(xù)降息。

被視為美聯(lián)儲"影子主席"的下一任美聯(lián)儲主席熱門人選沃什（Kevin Warsh）近期表示，如果美聯(lián)儲無法阻止因關(guān)稅引發(fā)的物價上漲演變?yōu)槌掷m(xù)性通脹，那說明美聯(lián)儲管控通脹能力不足，其信譽將因此受損，美聯(lián)儲需要為此承擔(dān)責(zé)任。沃什還進而批評美聯(lián)儲稱，美國通脹問題也可部分歸咎于美聯(lián)儲7萬億美元的龐大資產(chǎn)負債表，因為這實質(zhì)上為美國聯(lián)邦政府放縱性支出提供了便利，使美國財政陷入"危險軌道"。

AD：

鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請第一時間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。