“三投資”理念能提高資本市場的資源配置效率，引導(dǎo)資金更多投向有長期發(fā)展前景的企業(yè)，實現(xiàn)資源的合理配置。

當(dāng)前，國際競爭環(huán)境發(fā)生變化，半導(dǎo)體、集成電路等典型的“長坡厚雪”賽道重要性凸顯。但與傳統(tǒng)領(lǐng)域相比，硬科技領(lǐng)域的投資具有高成長潛力、高技術(shù)風(fēng)險、高市場不確定性的“三高”特性，融資面臨挑戰(zhàn)?；谶@一背景，機構(gòu)應(yīng)該如何破局？

近期，上海證券交易所、上海資產(chǎn)管理協(xié)會和第一財經(jīng)聯(lián)手推出的"資管行業(yè)踐行'三投資'理念優(yōu)秀實踐"系列訪談中，中保投資等機構(gòu)代表在專題研討會上指出，險資投向硬科技領(lǐng)域時，可通過創(chuàng)新運用PE、S基金、并購等方式構(gòu)建"風(fēng)險可控、期限適配、綜合賦能、接力接續(xù)"的新型投資通路。

聚焦硬科技領(lǐng)域

“圍繞‘企業(yè)家 科學(xué)家’提早布局，賦能并陪伴科創(chuàng)企業(yè)從小到大一起成長，才是當(dāng)下最需要也最有價值的投資。”中保投資副總裁唐洪濤在現(xiàn)場闡釋了自己對價值投資的理解。

在他看來，價值投資本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值。不是只有市占率、市盈率、毛利率、ROE、ROA這些數(shù)字指標(biāo)代表價值。對于早期投資來說，價值更體現(xiàn)在未來的供給迭代甚至供給顛覆上，體現(xiàn)在激發(fā)潛在需求創(chuàng)造高維需求上。

科技策源地一定是投資的熱土。唐洪濤舉例，中保投資目前以上海為根據(jù)地，在硬科技、國產(chǎn)替代等方向，進行了投資布局。例如，上海擁有完整的集成電路產(chǎn)業(yè)鏈，中保投資的投資標(biāo)的也涵蓋了設(shè)計、制造、封測、材料、設(shè)備、軟件等全產(chǎn)業(yè)鏈。

在“長坡厚雪”的硬科技賽道，機構(gòu)如何踐行“三投資者”理念？中保投資投資業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張戩舉例，2018～2019年，我國集成電路進口額連續(xù)兩年突破3000億美元，超越原油成為第一大進口商品，對外依存度居高不下。當(dāng)時，該公司投資團隊注意到國際競爭格局變化的背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條長，具有顯著的帶動效應(yīng)。尤其近年來隨著數(shù)字經(jīng)濟、AI等新興技術(shù)崛起，集成電路作為基礎(chǔ)支撐的地位越發(fā)凸顯?；谏鲜雠袛?，中保投資近年來在半導(dǎo)體領(lǐng)域直接投資已超50億元。

打造新型投資通路

業(yè)內(nèi)認為，保險資金投向硬科技領(lǐng)域面臨多重難題。一方面，硬科技企業(yè)通常具有高成長潛力、高技術(shù)風(fēng)險、高市場不確定性的“三高”特征。另一方面，硬科技領(lǐng)域的技術(shù)迭代速度呈現(xiàn)"摩爾定律"特征，保險機構(gòu)的投研體系難以適應(yīng)匹配。

在這些難題下，險資正通過S基金、布局REITs等方式構(gòu)建"風(fēng)險可控、期限適配"的新型投資通路。

張戩介紹，S基金是非常適合保險資金配置的投資品類。從風(fēng)險收益特征角度看，S基金的底層資產(chǎn)相對比較清晰，最大程度減輕了“盲池”的風(fēng)險，且縮短了投資期限，有可能取得更高的年化收益率。此外，科技領(lǐng)域的投資和保險資金的信用判斷邏輯、固定收益思維存在差異。保險資金從零起步培養(yǎng)科技金融投資的基因、流程、制度和人才，時間上容易錯過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)布局的最佳時機。

“在自己不熟悉的領(lǐng)域借船出海，與科技投資專業(yè)人士同行，是理性投資的體現(xiàn)；挖掘符合自身收益特征的資產(chǎn)，是價值投資的體現(xiàn)。在資產(chǎn)周期底部，敢于配置，等待資產(chǎn)價格均值回歸，是長期投資的體現(xiàn)?！睆垜煺f。

除S基金外，REITs作為資產(chǎn)證券化工具、另類投資的重要組成，也成為保險資金投向硬科技領(lǐng)域的新解法。

目前，REITs領(lǐng)域還存在較大的投資潛力。中保投資法律合規(guī)部總經(jīng)理張寒菊介紹稱，目前我國僅在新能源發(fā)電、高速公路、商業(yè)不動產(chǎn)、保障房、科研廠房、高鐵等優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模已超30萬億元，但已上市的58只REITs總市值僅1700億元，資產(chǎn)證券化率不足0.6%。

張寒菊透露，其所在公司正在加大REITs領(lǐng)域的布局。此前REITs產(chǎn)品多集中在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。公司目前正在一些代表先進生產(chǎn)力的資產(chǎn)上布局REITs產(chǎn)品，比如星鏈、IDC機房、GPU算力中心等。在前期培育階段，這些新領(lǐng)域的風(fēng)險是高于現(xiàn)有REITs產(chǎn)品的。目前公司擬把這類風(fēng)險高的資產(chǎn)培育成具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，從而為REITs產(chǎn)品持續(xù)輸送先進產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。

通過REITs、S基金等另類投資投向硬科技領(lǐng)域，也需要有良好的投資策略。張寒菊介紹，由于部分另類投資缺乏流動性，需要一個長達5~10年的培育周期，因此需更加重視宏觀政策穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)研究前瞻性、企業(yè)決策者能力等方面。其所在機構(gòu)擁有17類工具，可在投資決策中建立多維匹配模型，例如投資工具與策略的適配性、行業(yè)生命周期與企業(yè)成長階段的契合度、經(jīng)濟周期與投資時點的協(xié)同性、投資人風(fēng)險偏好與企業(yè)家預(yù)期的平衡性等。

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