在公募基金發(fā)展歷程中，曾憑借明星基金經(jīng)理的專業(yè)光環(huán)與超額收益大獲成功的主動權(quán)益基金，在近年結(jié)構(gòu)性行情加劇的沖擊下，遭遇規(guī)模與口碑的“雙殺”。而以ETF為代表的被動投資異軍突起，甚至與前者搶占“C”位，截至今年一季度末，被動投資規(guī)模已反超主動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模，引發(fā)行業(yè)對“主動OR被動”的持續(xù)熱議。

在近期上海證券交易所、上海資產(chǎn)管理協(xié)會和第一財經(jīng)聯(lián)手推出的“資管行業(yè)踐行‘三投資’理念優(yōu)秀實(shí)踐”系列訪談中，匯添富基金研究總監(jiān)劉偉林表示：“近兩年，以ETF為代表的指數(shù)基金高速發(fā)展，既是資本市場和行業(yè)不斷發(fā)展成熟的必然結(jié)果，也有部分周期性因素的助推。”

劉偉林進(jìn)一步分析，面對指數(shù)基金快速發(fā)展，基金公司會順應(yīng)市場需求，加大指數(shù)產(chǎn)品的開發(fā)和供給力度，用主動權(quán)益能力賦能指數(shù)編制、指數(shù)配置等。同時，由于我國仍處在快速發(fā)展階段，科技創(chuàng)新驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍會不斷涌現(xiàn)，主動基金仍大有可為。

主被動基金出現(xiàn)“逆轉(zhuǎn)”

主動權(quán)益基金曾在公募市場占據(jù)主導(dǎo)地位，明星基金經(jīng)理頻出，投資者追捧熱情高漲。然而，時過境遷。近年來市場風(fēng)格切換頻繁、結(jié)構(gòu)性行情加劇，主動權(quán)益基金業(yè)績與規(guī)模持續(xù)承壓。與之形成鮮明對比的是，以ETF為代表的被動投資異軍突起，甚至上演了一場“逆襲”大戲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，剔除偏債混合型基金，包括股票型和混合型基金在內(nèi)的權(quán)益市場總規(guī)模合計為6.98萬億元。其中，主動權(quán)益產(chǎn)品的規(guī)模為3.49萬億元，同比減少1903億元，指數(shù)型產(chǎn)品的規(guī)模則為3.5萬億元，同比增加53%。值得注意的是，在去年同期，主動權(quán)益基金仍擁有高達(dá)1.39萬億元的規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢。而如今，指數(shù)產(chǎn)品不僅拿下了權(quán)益類基金總規(guī)模的半壁江山，甚至反超120億元以上。

ETF市場的規(guī)模擴(kuò)張更是堪稱“加速度”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，ETF基金市場的規(guī)模為4.05萬億元。回溯發(fā)展歷程，從2004年首只境內(nèi)ETF產(chǎn)品誕生，到2020年規(guī)模首次突破萬億大關(guān)，歷時長達(dá)16年；此后每新增萬億規(guī)模耗時大幅縮短，僅用3年、1年、7個月便接連跨越關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的加速態(tài)勢。

這一現(xiàn)象背后是，以社保基金、保險資金等為主的中長期機(jī)構(gòu)投資者以及個人投資者正加速涌入ETF市場，推動指數(shù)化投資認(rèn)可度持續(xù)攀升。

“ETF產(chǎn)品的快速發(fā)展，與市場本身的環(huán)境，以及主動權(quán)益產(chǎn)品過去幾年沒有給投資者帶來特別好的體驗(yàn)感有一定關(guān)系。”萬家基金首席量化投資官、基金經(jīng)理喬亮分析稱，在主動權(quán)益產(chǎn)品過去幾年業(yè)績整體表現(xiàn)不佳的情況下，投資者更愿意去選擇像ETF產(chǎn)品這種比較簡單、透明的投資方式。

在喬亮看來，監(jiān)管層推出的ETF快速審批通道等支持政策，也為ETF發(fā)展按下了“加速鍵”。“ETF產(chǎn)品本身有分散化、交易靈活、門檻低、交易透明、費(fèi)率較低等優(yōu)勢，獲得大發(fā)展有一定的必然趨勢。”喬亮稱。

萬家基金投資總監(jiān)、首席投資官、基金經(jīng)理黃海則認(rèn)為，主動投資與被動投資并非對立關(guān)系，而是相輔相成的兩個方面。“作為不同的投資方式，兩者并不相悖。”他表示，主動投資的核心價值在于挖掘市場中的錯誤定價，只要市場是并非完全有效的，就會存在大量的錯誤定價的機(jī)會。

“主動投資會深入到個股層面、公司層面去做一些細(xì)致的研究。基金經(jīng)理和研究員會細(xì)致跟蹤不同行業(yè)和公司的業(yè)務(wù)以及政策變化，來挖掘那些擁有長期增長潛力的優(yōu)質(zhì)公司。”在黃海看來，目前主動權(quán)益投資依然是為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定回報的優(yōu)秀工具。

協(xié)同護(hù)航“三投資”

當(dāng)下，主動權(quán)益基金與被動指數(shù)基金正憑借差異化優(yōu)勢，共同助力A股市場投資者踐行“三投資”理念，在不同市場環(huán)境中發(fā)揮獨(dú)特價值。

“指數(shù)基金是工具，關(guān)鍵是用對場景。”匯添富基金總經(jīng)理助理、渠道理財部總監(jiān)童彬舉例稱，比如中證A500、中證800等寬基ETF，適合作為底倉長期持有；消費(fèi)ETF等行業(yè)或主題ETF可用于階段性配置，但需警惕過熱賽道；而紅利等Smart Beta類產(chǎn)品，適合風(fēng)險偏好較低的投資者，通過因子策略獲取超額收益。

興全有機(jī)增長混合基金經(jīng)理虞淼認(rèn)為，主動投資的管理機(jī)構(gòu)通過自身比較強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)，仍然能夠創(chuàng)造一定程度的超額收益。除了對產(chǎn)業(yè)趨勢、周期、風(fēng)險識別等方面的優(yōu)勢外，整個交易成本的下降（如降低交易傭金等），實(shí)際上也有利于主動管理投資者創(chuàng)造更好的阿爾法。

虞淼觀察到，在偏成長風(fēng)格主導(dǎo)的市場環(huán)境中，主動管理投資者實(shí)際上能夠創(chuàng)造比較好的超額收益；而在一些極端的偏低估值風(fēng)格或大金融風(fēng)格的情況下，指數(shù)投資往往會相對比較強(qiáng)一些。

“從前兩年的情況來看，的確是偏低估值的風(fēng)格會相對好一些。但往后看，中國經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出一定的韌性，企業(yè)的增長效益或增長狀態(tài)將逐漸變好。這就有更多機(jī)會去挖掘能有盈利增長或者持續(xù)增長的公司，也為主動管理投資者創(chuàng)造更多的阿爾法或超額收益提供了更大的空間。”虞淼稱。

劉偉林同樣對主動基金的未來表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。在他看來，未來一段時間的市場環(huán)境對主動基金是有利的。作為長期投資者參與市場的重要工具，公募基金也將通過投資管理的規(guī)則化建設(shè)，提升業(yè)績的可復(fù)制性和穩(wěn)定性，解決長期資金投資的后顧之憂，暢通長期資金入市的投資渠道。

“中國經(jīng)濟(jì)基本面長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。當(dāng)前只要大家秉持理性投資、價值投資、長期投資理念，投資中國資產(chǎn)和主動基金，就可能充分分享中國科技創(chuàng)新和央國企改革帶來的增長紅利，獲取可觀的投資回報。”劉偉林說。

在當(dāng)前市場環(huán)境下，童彬建議，投資者可以遵循“核心 衛(wèi)星”策略，也就是用70%資金配置寬基或均衡型主動基金作為“壓艙石”，30%配置行業(yè)ETF或跨境品種捕捉機(jī)會。同時，需定期再平衡，避免過度集中。

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