“三投資”理念正從倡議走向實踐。

新“國九條”明確提出“推動中長期資金入市，壯大長期投資力量”，并強調“理性投資、價值投資、長期投資”理念。盡管這一方向已成為市場共識，但目前機構與投資者仍多停留在概念層面，缺乏可量化的實踐標準。

近期，在上海證券交易所、上海資產管理協會和第一財經聯手推出的“資管行業踐行‘三投資’理念優秀實踐”系列訪談中，上海資產管理協會、上海證券基金評價研究中心、天相投顧基金評價中心針對這一問題展開討論。

為“三投資”理念設定具體指標

“三投資”理念應該如何落地？上海資產管理協會副秘書長辛旸指出，協會組織會員單位中的資產管理機構，開展了首屆資產管理行業踐行“三投資”理念優秀實踐展示活動。活動的核心思想不是選優，而是去劣，不是選擇少數，而是鼓勵多數。

辛旸透露，協會根據上交所“三投資”十項倡議的具體內容，設計了18項對照指標，包括堅持價值投資理念、堅持長期投資理念、堅持擁抱綠色投資和責任投資理念、堅持正確投資觀和業績觀、投資風格穩定、積極提升投研能力、積極發揮專業投資者功能等。

其中，在堅持價值投資理念方面，指標提出，第一，投資管理制度或流程中有體現重視基本面分析的內容，并在實踐中切實執行；第二，未由于跟風投資、投機炒作受到監管處罰，或引發重大負面輿情。

在堅持長期投資理念方面，指標強調，理性看待市場波動，不因短期漲跌而過度交易。對于短線交易、過度交易等投資行為有相應內控機制加以有效制約。

為了更好發揮各類機構投資者的示范引領效應和輿論引導作用，相關指標從機構產品宣傳推薦的角度關注其投資風格是否向價值投資和長期投資轉型：第一，在產品宣傳推介過程中重視對長期投資、價值投資等理念的傳遞，轉變以歷史業績為核心推介材料的營銷模式；第二，通過在市場低迷期自購等逆周期行為向市場傳遞信心，引導逆向投資。

此外，多項指標內容涉及機構投資者參與公司治理與投資者教育。例如，在積極發揮專業投資者功能方面，指標強調，第一，以股東身份積極參與完善上市公司治理，包括但不限于：與上市公司建立常態會溝通協商機制，積極參加投資者說明會、路演等投關活動；積極參加股東大會，履行受托人義務，代表其管理的證券投資產品行使表決權，維護中小股東及持有人利益等。第二，以股東身份“用手投票”，引導上市公司以分紅、股票回購等多種形式回報股東。在投資者教育方面，第一，通過線上、線下多渠道定期開展投資者教育工作，普及投資基礎知識，引導投資者樹立理性投資觀，建立合理投資預期。第二，當市場或產品凈值出現異常波動時，能夠提供專業分析視角，及時回應市場關切，幫助投資者理性應對。

“上海證券基金評價的核心理念是強調區分基金管理人的能力和運氣。我們認為運氣是偶然的，而能力是可預期、可持續的。”上海證券基金評價研究中心負責人趙威指出。

這一理念與“三投資”強調的長期價值創造不謀而合。具體來看：第一是能力評價。通過剝離業績中的運氣成分來評估真實能力。就像業績排名，其實包含了能力和運氣兩個因素。要把運氣的部分剔除，專注于能力評估。第二是長期觀察。短期表現往往更多反映運氣而非能力。為此，可采用分段考核的方法，通過觀察基金管理人在不同時期的持續表現來驗證其能力的穩定性。這與大型資管機構引入產品時的評估邏輯是一致的。第三是風格穩定性。重視投資風格的持續性。風格漂移雖然可能帶來短期收益，但長期來看會加大業績波動。同時，也關注管理人的治理結構，這是近年來評價體系中越來越重要的維度。

主動管理基金如何跑贏？

在“三投資”理念的框架下，主動管理基金的困境尤為值得關注。Wind數據顯示，2024年中證偏股型基金指數累計收益4.00%，同期滬深300、中證500累計收益分別為14.68%、5.46%。其中，跑輸滬深300的主動管理基金746只，年度平均收益約-0.66%。

天相投顧基金評價中心高級量化分析師尹書揚分析，這種跑輸現象存在多重動因。從配置貢獻上看，主動權益基金主要低配了銀行、非銀金融，高配了醫藥生物，導致配置貢獻為負。此外，主動權益基金過去三年份額被持續贖回，基金經理需要被動減持股票，這會進一步導致股票價格下跌。

主動管理基金應該如何破局，重新獲得投資者信任？趙威認為，近年來主動管理基金表現弱于被動投資產品，這一現象恰恰說明多數主動管理團隊并未盲目迎合弱勢市場。僅從短期業績壓力考慮，基金經理完全可以選擇“指數化管理”，即跟隨市場主流配置，避免因堅持自身選股邏輯而承受更大回撤。但實際觀察可以發現，許多團隊仍堅守投資風格，并未因市場波動而輕易調整策略。這種堅守其實也是“三投資”中“長期投資”理念的體現。

趙威指出，從去年下半年開始，市場已出現積極變化。隨著投資者信心逐步恢復，優質上市公司的長期投資價值終將兌現。那些保持風格穩定的基金經理，未來仍有較大機會創造超額收益。投資者需要警惕的是，部分投資經理出現“動作變形”，偏離原有投資邏輯，導致產品風格漂移。這種現象既損害投資者利益，也不利于長期價值實現。因此，建議投資者在選擇主動管理產品時，重點關注其風格一致性。

“主動管理型基金經理的核心職責在于持續為基金持有人創造超額收益。這需要他們專注于投研能力的提升，不斷拓展能力圈，同時管理好與自身能力相匹配的資金規模。”天相投顧基金評價中心高級量化分析師尹書揚表示。

尹書揚認為，對于基金管理人來說，需要從制度層面建立合理的考核機制，平衡好規模擴張與業績表現的關系。此外，在市場波動時，基金管理人應當加強與投資者的溝通，及時分析產品凈值波動原因，向投資者闡明產品策略的長期有效性和持倉的長期價值，做好投資者陪伴工作。

AD：

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。