漲勢如虹的銀行股無疑是近期A股市場上最大的“顯眼包”。

繼5月14日中證銀行指數續創新高、A股銀行板塊市值突破10萬億元后，15日中證銀行指數盤中進一步觸及7751.80點的高點，之后隨大盤震蕩回落，未能實現“七連陽”。此前6個交易日，中證銀行指數漲近7%，不斷刷新紀錄。

最近兩年，銀行股在高股息、低估值與避險特性等因素支撐下，成為二級市場上“最抗跌”板塊，股份行、國有大行、城農商行等各類型銀行輪番大漲。對于近期銀行股在高位逆勢上行，有兩股力量被市場重點關注，一是考核標準迎來改革的公募基金，二是作為長錢代表的保險資金。

在多位受訪人士看來，銀行股的紅利策略優勢在不確定性中持續凸顯，但將公募基金為應對改革壓力調倉看作背后推手，更像是市場為短期炒作找的新由頭。“行業要改革不是基金經理調倉那么簡單。”“就算調倉換股也不是一朝一夕的事情，而且監管導向并不是讓公募基金都去做成ETF。”不止一位金融行業人士對第一財經表達了類似觀點。

有銀行研究人士表示，隨著市場回歸理性，銀行股的長期表現仍將依賴于基本面與股息穩健性。息差持續收窄、信貸擴張節奏放緩、零售領域的資產質量問題等經營壓力仍值得關注。

A股第一個10萬億板塊出現了

5月15日，A股市場縮量調整，個股跌多漲少，三大股指均收跌，日前剛剛收復3400點的上證指數下跌0.68%，報收3380.82點。截至收盤，中證銀行指數跌0.11%，報7682.74點。當天盤中，該指數一度觸及7751.80點的高位，續創新高，距離2007年11月初8512.04點的高點更近一步。

從板塊表現來看，31個申萬一級行業中，除美容護理、煤炭、公用事業、農林牧漁飄紅外，其余板塊均不同程度收跌，銀行則以-0.12%漲幅排在第四位。當天，浦發銀行、渝農商行、工商銀行、農業銀行、招商銀行、成都銀行、瑞豐銀行、杭州銀行等8只個股繼續飄紅。

此前一天，大金融板塊異動拉升，除了中證銀行指數收于7691.19點的高點，持續上行的銀行股還創下了一項新的紀錄——A股銀行板塊總市值突破10萬億元。截至15日收盤，A股42家上市銀行總市值約為10.03萬億元，較年初的9.43萬億元增加了6000億元。

目前，有3家A股上市銀行市值在萬億元以上，分別是工商銀行（1.96萬億元）、農業銀行（1.81萬億元）、中國銀行（1.2萬億元），招商銀行（約9267億元）、興業銀行（約4755億元）、郵儲銀行（4243億元）緊隨其后。

盡管美國濫施關稅讓銀行股再度成為不確定性中的“避風港”，但4月底，銀行股一度因為一季報表現不及預期陷入調整。不過，這一局勢在“五一”假期后很快反轉。5月7日以來的最近6個交易日，中證銀行指數漲6.61%，跑贏上證指數（2.65%）近4個百分點，其間多只個股股價續創新高。

伴隨著成份股股價不斷上行，不少銀行ETF也實現“六連陽”創下新高。以緊跟中證800銀行指數的銀行ETF（159887）為例，14日盤中漲幅達1.22%，場內價格上探至1.324元，創下上市以來新高，最終收于1.319元。15日，銀行ETF再度觸及1.328元的新高，收盤回落至1.315元，全天跌幅0.3%。

縱觀今年以來，銀行板塊漲幅超過8%，在申萬一級行業中排在第五位，其中最近5個交易日就漲了3.79%。個股中，年內有10家銀行漲幅在10%以上，其中，重慶銀行、渝農商行、青島銀行、上海銀行、齊魯銀行年內漲幅超過20%，興業銀行、浦發銀行僅自5月7日以來就漲超10%。

如果把時間拉長，從2022年10月底中證銀行指數低位算起，銀行板塊漲幅已超過52%。同期，上證指數漲幅不足16%。彼時，A股銀行板塊市值還不足6萬億元。

誰在買入

當前，對于銀行股持續上行背后的利好支撐，市場分析集中于近期降準降息齊落地、金融資產投資公司（AIC）設立主體擴圍、科技創新債券發行主體擴容，以及監管積極引導險資入市、公募基金從重規模向重回報轉變等。

其中，最熱的猜測一是部分公募基金應對業績基準考核調倉買入；二是配置型險資持續買入。

5月7日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，推動公募基金行業由重規模向重投資者回報改革轉變。新規要求，全面建立以基金投資收益為核心的行業考核評價體系，將業績比較基準對比、基金利潤率等直接關乎投資者利益的指標引入考核體系，相應降低產品管理規模排名、基金公司收入利潤等指標的考核權重。對基金經理的考核方面，新規要求基金產品業績指標權重不低于80%，并且對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的，要求其績效薪酬應當明顯下降，對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。

在此背景下，不少機構分析稱，未來偏股型基金對權重股的青睞度有望進一步提升，從而提升公募基金對銀行板塊的配置力度。

興業證券報告指出，主動權益基金通常會選取滬深300、中證800、中證500等代表性寬基指數作為業績基準，其中業績基準包含滬深300指數的基金占比47%，后者銀行板塊權重達到13.67%。

上述報告稱，在業績基準包括滬深300指數的主動權益基金中，2024年末的銀行持倉占比僅為3.81%，與滬深300指數中的銀行股權重偏離度接近10個百分點。在新的公募基金考核機制下，預計主動基金有望增加銀行持倉，縮小和業績基準的偏離度。

不少機構持有類似觀點。東方證券報告也提到，當前，主動型公募基金對銀行股配置倉位明顯偏低，增量資金流入銀行股可期，主動型公募基金對銀行板塊邊際定價權有望增強，驅動板塊實現超額收益。

不過，多位受訪人士對此持質疑態度，認為其中炒作因素較多。中金公司銀行業分析師林英奇對第一財經表示：“（公募基金行業改革）這一影響較為長期，并非一蹴而就。”

另有券商投顧人士告訴第一財經，從監管導向來看，行業改革是為了推動公募基金拉長周期、做大超額收益，業績比較基準的作用的確會更加重要。但在此背景下，公募基金行業更要減少過往“賭賽道”等亂象，將短期市場波動與行業改革關聯，更多是市場在為階段性炒作找理由。

有市場人士質疑稱，若權益類基金普遍按照業績基準錨定的指數中權重股配置，主動管理的意義將大大削弱，導致基金持有人大量流失到指數基金。另有公募基金領域資深從業人士指出，行業改革并非基金經理調倉換股那么簡單，基金經理、基金公司、銷售渠道、基金持有人等各方之間的利益矛盾需要得到妥善解決。

在監管積極引導長期資金入市背景下，保險資金的持續增配也是當前被熱議的銀行股利好支撐。據第一財經不完全統計，今年以來，險資已在資本市場舉牌13次，其中近半數（6次）涉及銀行股，包括郵儲銀行、招商銀行、農業銀行、中信銀行H股以及杭州銀行A股等5家銀行。就在5月12日，今年以來頻繁舉牌銀行股的平安人壽再次出手，增持農業銀行H股。

高股息率依然被視為險資青睞銀行股的關鍵因素。比如，中國平安聯席首席執行官郭曉濤在5月13日的2024年度股東會上回應稱：“在利率下行周期，我們提前幾年便進行資產配置、提前布局，（我們投資的）高分紅國有大型銀行股的投資收益非常好。”

盡管股價節節攀升，但在豐厚的分紅回報下，截至15日收盤，A股仍有近30只銀行股股息率在4%以上，其中6家股息率在5%以上。而相比A股，H股股息率均值更具優勢，華創證券數據顯示，截至今年2月底，H股銀行標的股息率平均值高達7.17%，較A股高出1.41個百分點。

高位需警惕哪些風險

林英奇認為，短期內，資金配置的博弈、分紅除權效應可能對銀行股股價造成擾動。但長期來看，銀行股表現仍取決于基本面和股息的穩健性。

事實上，市場上已有不少提示銀行股高位風險的聲音。私募機構半夏投資4月月報提到，過去一年多時間公司一直持有超過10%的銀行股，近期已減倉大部分，后續將擇機進一步減倉到0。對于減倉原因，公司掌門人李蓓提到了對壞賬尤其居民中長期貸款壞賬的考慮。

當前，息差持續收窄、資產擴張速度放緩、零售領域資產質量邊際惡化等，是銀行業基本面面臨的主要困擾。

安永近期發布的銀行業報告提到，截至2024年末，58家A股和港股上市銀行的平均凈息差為1.52%，已連續5年下降，其中最近3年均低于2%。在此背景下，去年上市銀行利息凈收入同比下降2.2%，其中股份行、農商行利息凈收入降幅分別達到5%、6.16%。

由于貸款規模的增長以及處置力度持續加大，上市銀行的整體不良率持續下行，但結構性風險已有邊際顯現。上述報告顯示，2024年末個人住房按揭貸款規模比上年末下降1.27%，同時不良率由2023年末的0.49%上升至0.69%。同期，個人經營貸款不良率1.57%，較上年末上升0.47個百分點；個人消費貸款不良率1.74%，較上年末上升0.14個百分點；信用卡不良率則由2023年末的2.19%上升0.17個百分點至2.36%。

在此背景下，銀行間的經營分化趨勢還將加劇。上市報告指出，應對低利率時代的挑戰，銀行應該構建更穩健、更均衡、更有韌性的收入結構、業務結構和資產結構。

從資產規模尤其是信貸增速來看，一季度上市銀行擴張節奏繼續放緩。另據央行日前披露的最新金融數據，作為信貸傳統淡季，4月新增貸款僅為2800億元，同比少增約4500億元，為2006年同期以來最低水平。其中，企業端短貸規模收縮，中長期貸款同比少增，票據融資8000億元，沖量特征明顯。居民端短貸和中長期貸款規模均有下滑。

對此，中信證券首席經濟學家明明表示：“前期樓市提振政策和促消費政策的效果仍在顯現。”林英奇也表示，這反映出一季度信貸投放部分透支儲備，以及債務置換和關稅的影響。

“貿易摩擦暫緩的情況下，后續需求回升仍取決于對于消費、房地產等領域的刺激政策，但在淡化規模的貨幣政策新思路下，后續信貸增速可能繼續下行。”林英奇認為，盡管零售貸款等領域資產質量存在一定壓力，但總體而言銀行基本面仍較為穩健，穩定的利潤增速和分紅比例使得銀行高股息特征依然明顯。

(記者楊倩雯對本文亦有貢獻）

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