2025年第一季度業(yè)績出現(xiàn)反差，騰訊控股（00700.HK）和阿里巴巴（09988.HK）的投資者面對著不同結(jié)果。
5月16日騰訊控股跌1.45%，報(bào)收508港元，總市值46680億港元；阿里巴巴下跌4.27%，報(bào)收123.4港元，總市值23552億港元，騰訊控股市值逼近兩個(gè)阿里巴巴。16日開盤不久阿里巴巴一度跌至120.3港元，跌幅一度逼近7%，市場一度短暫出現(xiàn)過“兩個(gè)阿里巴巴抵不過一個(gè)騰訊控股”的情況。
關(guān)于兩者市值差異背后的原因和未來投資邏輯，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，騰訊游戲業(yè)務(wù)超預(yù)期，阿里云業(yè)務(wù)增速略遜預(yù)期；護(hù)城河來看，阿里巴巴受到美團(tuán)，拼多多，京東等挑戰(zhàn)，面臨更激烈的競爭，騰訊微信和游戲的護(hù)城河依舊比較深；而展望未來人工智能的投入和發(fā)展來看，兩者將會有更多的較量。
阿里增速略低于預(yù)期，騰訊游戲高增長
阿里巴巴的增速略低于市場預(yù)期，騰訊游戲增速則超越市場預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩者護(hù)城河也有差異，阿里巴巴的業(yè)務(wù)跟其他互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭更激烈。
5月15日，阿里巴巴發(fā)布2025財(cái)年第四財(cái)季（截至2025年3月31日）業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2364.54億元，同比增長7%；非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤為298.47億元，同比增長22%。其中，阿里巴巴云智能集團(tuán)季度收入同比增長18%，達(dá)到301.27億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為24.2億元，同比增長69%。此外，自由現(xiàn)金流為37.43億元，相較2024年同期的153.61億元下降76%，主要?dú)w因于云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加。
奶酪基金投資經(jīng)理潘俊向第一財(cái)經(jīng)記者表示，阿里云增速18%，略低于市場預(yù)期的20%，盡管人工智能AI相關(guān)收入繼續(xù)增長，但投資者對短期變現(xiàn)能力存疑。慧研智投科技有限公司投資顧問李謙向第一財(cái)經(jīng)表示，阿里云投入以及產(chǎn)出低于預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致利潤率的壓縮，云業(yè)務(wù)并非阿里一家獨(dú)大，還有多家進(jìn)行競爭。
5月14日，騰訊控股公布了2025年第一季度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1800.22億元，同比增長13%，經(jīng)營利潤（Non-IFRS）693.2億元，同比增長18%。騰訊的三大主營業(yè)務(wù)中，增值服務(wù)收入921.33億元，同比增長17%；營銷服務(wù)收入318.53億元，同比增長20%；金融科技及企業(yè)服務(wù)收入549.07億元，同比增長5%。
增值服務(wù)當(dāng)中，第一季度游戲收入595億元，包括國際游戲收入166億元和本土游戲收入429億元，同比分別增長23%和24%。該季度，微信及Wechat合并月活躍賬戶數(shù)達(dá)14.02億，同比增長3%。李謙認(rèn)為，騰訊的游戲增速較快，核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，在海外的游戲收入比在逐漸的增大，全球化的布局也是超預(yù)期表現(xiàn)。騰訊主打的社交加內(nèi)容在國內(nèi)，微信的生態(tài)目前來看不可替代，其他互聯(lián)網(wǎng)公司沒有辦法對此形成較大沖擊，這是騰訊最重要的護(hù)城河，獨(dú)一無二。
關(guān)于兩者第一季度業(yè)績表現(xiàn)比較，港股100研究中心顧問余豐慧表示，騰訊游戲業(yè)務(wù)在第一季度超出了市場的預(yù)期，這主要得益于幾款熱門游戲的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及海外市場的擴(kuò)展。阿里巴巴的阿里云業(yè)務(wù)增長速度略遜于預(yù)期，這與市場競爭加劇及技術(shù)投入成本上升有關(guān)。投資者對兩者的業(yè)績有不同的反應(yīng)，這也導(dǎo)致了市值上的變化。從護(hù)城河的角度來看，阿里巴巴近年來面臨著其他互聯(lián)網(wǎng)公司競爭對手的挑戰(zhàn)，尤其是在電商和本地生活服務(wù)領(lǐng)域，競爭異常激烈。相較之下，騰訊依靠微信這一強(qiáng)大的社交平臺及其游戲業(yè)務(wù)構(gòu)建了較深的護(hù)城河，微信不僅是中國最大的社交平臺，還通過小程序、支付等多種功能不斷拓展其生態(tài)系統(tǒng)。
關(guān)于兩者護(hù)城河比較，桓睿天澤總經(jīng)理莫小城表示，騰訊最大的底氣來自微信——這是國內(nèi)最強(qiáng)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。微信、小程序、視頻號廣告等生態(tài)正加速變現(xiàn)。相比之下，阿里面對的競爭更多元，拼多多、京東、抖音、美團(tuán)都在分流流量和交易。
人工智能（AI）比拼
阿里寄希望于AI成為新的用戶入口，而騰訊則利用AI跟現(xiàn)有微信、游戲和廣告等業(yè)務(wù)結(jié)合。
阿里巴巴董事長蔡崇信在5月10日“阿里日”中對電商和云的定位作了進(jìn)一步明晰，他表示，電商的業(yè)務(wù)并不占領(lǐng)對互聯(lián)網(wǎng)的入口，因?yàn)殡娚淌且粋€(gè)垂類，有更多其他的互聯(lián)網(wǎng)公司占取了對用戶的入口。“但如果我們能聚焦在AI上的話，能夠?qū)φ麄€(gè)入口的突破，也許我們可以把新的入口用AI的方式做出來，讓我們增加更多的用戶。”
騰訊高管在業(yè)績發(fā)布會表示，AI在效果廣告中的能力已經(jīng)顯現(xiàn)，未來騰訊會進(jìn)一步將AI能力與廣告業(yè)務(wù)整合，AI是廣告收入增長的一大驅(qū)動因素，借助AI，廣告庫存的點(diǎn)擊率可以提升至3%到4%左右，目前有一個(gè)良好的上升趨勢。大模型方面，騰訊高管表示，隨著用戶和元寶的互動越來越多，騰訊對用戶行為的了解增多，元寶和微信生態(tài)的連接也會更緊密。此外，騰訊還計(jì)劃將AI和游戲整合，將在游戲中以多種方式部署AI，例如用于引導(dǎo)新玩家、防止游戲作弊和應(yīng)對黑客攻擊，目前AI在大型競技游戲中的部署處于早期階段。
潘俊認(rèn)為，展望未來，騰訊憑借游戲和社交的優(yōu)勢，AI應(yīng)用落地更快，后續(xù)持續(xù)關(guān)注游戲長青化（經(jīng)過多年運(yùn)營，仍然能夠持續(xù)吸引玩家并產(chǎn)生顯著收入）、視頻號商業(yè)化及AI應(yīng)用元寶的增量空間。阿里需證明阿里云和AI的協(xié)同變現(xiàn)能力，阿里在B端和企業(yè)服務(wù)積累更深，若AI驅(qū)動云業(yè)務(wù)突破，或重獲估值優(yōu)勢。
莫小城認(rèn)為，騰訊將AI逐步融入已有業(yè)務(wù)，比如微信搜一搜、元寶助手、廣告投放等，也接入了DeepSeek，先從效率提升開始。而阿里則是全線布局，推出新的大模型、全面開源，看起來更有突破潛力，但也承擔(dān)更高的不確定性。整體來看，騰訊的增長更依靠已有護(hù)城河的深化和效率提升，而阿里正在經(jīng)歷調(diào)整和再聚焦的階段。莫小城稱，投資更重要的是“看得清楚的確定性”，騰訊目前確實(shí)是更讓人放心的那一個(gè)，但AI這個(gè)變量，也可能在未來帶來驚喜變化。
余豐慧表示，展望未來，隨著AI技術(shù)的發(fā)展，騰訊和阿里巴巴都將加大在這方面的投入，預(yù)示著兩者之間將會展開更多的較量。對于騰訊而言，如何利用AI提升游戲體驗(yàn)、增強(qiáng)廣告精準(zhǔn)度等方面將是關(guān)鍵；而對于阿里巴巴來說，AI可能會成為其重振旗鼓的重要手段，特別是在優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、提升客戶服務(wù)等方面。在未來的發(fā)展中，誰能更有效地整合AI技術(shù)并實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)，誰就有可能在市場上占據(jù)更有利的位置。同時(shí)，兩家公司也需關(guān)注數(shù)據(jù)隱私保護(hù)和倫理問題，以確保可持續(xù)發(fā)展。
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