美國(guó)政府債務(wù)已然是一頭灰犀牛，讓全球金融市場(chǎng)如鯁在喉。
16日國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布，將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1，同時(shí)將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。至此，國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)公司已悉數(shù)將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)拉下最高級(jí)別，警示美國(guó)國(guó)債或?qū)⒉辉俦划?dāng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
上兩次美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)降級(jí)，分別發(fā)生于2011年8月和2023年8月，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)、惠譽(yù)評(píng)級(jí)將美國(guó)評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA ，都引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的激烈反應(yīng)。這次由于穆迪的公告時(shí)間在美股收盤(pán)后，市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)間有限，但19日美國(guó)金融市場(chǎng)如何反應(yīng)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)將充滿變數(shù)。
這三次美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)降級(jí)，都離美國(guó)債務(wù)觸及上限的“X date”不遠(yuǎn)，都與美國(guó)政府債務(wù)的不可持續(xù)直接相關(guān)。穆迪在公告中指出，此次下調(diào)反映出美國(guó)政府債務(wù)與利息支付比例在過(guò)去十多年中持續(xù)攀升，赤字將從2024年占GDP的6.4%擴(kuò)大至2035年的9%；并預(yù)計(jì)到2035年，包括利息支出在內(nèi)的強(qiáng)制性支出將占美國(guó)政府總支出的78%，高于2024年的73%。
不同于2011年8月首次美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)降級(jí)的影響，因?yàn)槿缃窈细竦盅浩返臈l件已放寬到3A以下，當(dāng)前美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被調(diào)降，大致不會(huì)如2011年觸發(fā)市場(chǎng)瞬間的恐慌，但其給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口確是實(shí)實(shí)在在的。
針對(duì)美國(guó)赤字財(cái)政的不可持續(xù)，不同于民主黨政府傾向于通過(guò)向富人征稅，平衡赤字，特朗普政府執(zhí)政以來(lái)的對(duì)外增加關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅、通過(guò)DOGE削減財(cái)政支出、去監(jiān)管等降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本，及開(kāi)創(chuàng)“特朗普金卡”籌資、對(duì)非公民海外匯款征稅等，都在不同程度圍繞著可持續(xù)美國(guó)財(cái)政預(yù)算和赤字經(jīng)濟(jì)展開(kāi)。
歷屆美國(guó)政府都重視美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題，緣于美國(guó)國(guó)債在美國(guó)乃至全球政經(jīng)領(lǐng)域的極端重要性，即若美國(guó)財(cái)政赤字的可持續(xù)性問(wèn)題無(wú)法獲得系統(tǒng)性解決，那么失去最高主權(quán)信用評(píng)級(jí)后，美國(guó)國(guó)債將很難在金融實(shí)務(wù)中被看作完全安全資產(chǎn)，這會(huì)極速提升美國(guó)國(guó)債收益率曲線，抬高全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高全球經(jīng)貿(mào)體系的運(yùn)行成本和融資成本等，導(dǎo)致市場(chǎng)需更多額外資本吸附美國(guó)國(guó)債收益率陡峭帶來(lái)的敞口風(fēng)險(xiǎn)。
這不利于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并加劇新興經(jīng)濟(jì)體美元流動(dòng)性成本，增加新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)壓力。畢竟，若美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)完全無(wú)緣最高信用評(píng)級(jí)，即便美聯(lián)儲(chǔ)采取降息舉措，美國(guó)國(guó)債收益率曲線也不一定會(huì)隨之回調(diào)，反而相比3A的公司債，市場(chǎng)需要為美國(guó)國(guó)債計(jì)提與其信用評(píng)級(jí)匹配的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
當(dāng)然，市場(chǎng)最大的擔(dān)心是一旦美國(guó)國(guó)債無(wú)法被看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定之錨就會(huì)喪失穩(wěn)定性，加劇全球金融市場(chǎng)乃至國(guó)際經(jīng)貿(mào)體系的波動(dòng)性。正因?yàn)槿绱?，穆迪調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，不僅發(fā)布的是美國(guó)政府財(cái)政赤字病重通知單，更是美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨縫合分歧的警示函，進(jìn)而在美國(guó)引發(fā)新的博弈。
顯然，美國(guó)要保持赤字財(cái)政可持續(xù)性，讓美國(guó)主權(quán)信用重返最高級(jí)別，需跨黨派縫合分歧，需政府機(jī)構(gòu)重構(gòu)，及美國(guó)財(cái)政結(jié)構(gòu)重塑。一旦美國(guó)版減稅、簡(jiǎn)政放權(quán)等獲得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，稅收-公債替代效應(yīng)將獲得突破，即通過(guò)公債籌集資金，將在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形成跨期遞延稅款，減稅等帶來(lái)的即期儲(chǔ)蓄，在去監(jiān)管場(chǎng)景下，成為私人部門(mén)財(cái)富創(chuàng)造的資本，將為未來(lái)創(chuàng)造更大稅基平抑現(xiàn)時(shí)赤字財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。
流落知無(wú)憾，危機(jī)實(shí)飽經(jīng)。美國(guó)赤字財(cái)政如同一頭灰犀牛，長(zhǎng)期以來(lái)讓投資者飽經(jīng)風(fēng)霜，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)“厄運(yùn)一百日、危機(jī)九十遭”的確定性風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)主權(quán)信用的降級(jí)，警示美國(guó)政府需承擔(dān)起大國(guó)責(zé)任，將赤字財(cái)政擺渡到可持續(xù)軌道上來(lái)，同時(shí)這也警示持有大量美元資產(chǎn)頭寸的投資者，做好自身風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，做好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，平衡好風(fēng)險(xiǎn)敞口，正視美國(guó)主權(quán)信用降級(jí)事件，基于風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)價(jià)格來(lái)配置資產(chǎn)。
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