今年以來，歷經四年連跌的醫藥板塊似乎迎來一波曙光，不少醫藥主題基金凈值回暖明顯。Wind數據顯示，截至5月16日，超八成醫藥相關主題基金上漲，11只產品漲幅超30%，其中長城醫藥產業精選A以42.48%的年內回報領跑，這類產品的業績首尾差距已經超過53個百分點。

業績分化背后，港股創新藥的強勢表現尤為矚目，相關指數（港股通創新藥指數）年內上漲28.37%，重倉與否也成為醫藥主題產品的業績“勝負手”。那么，港股創新藥為何會有如此亮眼表現，這是否意味著醫藥賽道已經重新崛起？

“創新藥是大類科技資產里基本面相對扎實的品種，預計今年其股價走勢有望比過去幾年更加順暢。”長城基金基金經理梁福睿對第一財經表示，創新藥這波強勢行情的底層邏輯在于，科技資產牛的背景下，創新藥產業的邏輯在不斷強化。

交銀醫療健康基金經理徐嘉辰則認為，創新藥年初以來的行情不是偶然，也不完全是科技創新風格的外溢，而是中國創新企業的國際競爭力明顯提升，伴隨的是整個中國創新藥產業鏈系統性升級的成果體現。

港股創新藥成業績關鍵

今年以來，沉寂多時的醫藥板塊整體走出回暖行情，多只醫藥主題基金業績上漲。Wind數據顯示，截至5月16日，在已有數據的261只（僅計算初始基金，下同）名稱中帶有“醫”或“藥”的基金產品中，超過八成產品今年以來實現上漲，超過100只基金年內回報率逾10%。

具體而言，有11只的同期收益率在30%以上，其中長城醫藥產業精選A的表現最為亮眼，今年以來累計回報達到42.48%；永贏醫藥創新智選A、中銀港股通醫藥華安醫藥生物A等產品的年內漲幅超過37%。

記者觀察發現，業績排名前列的醫藥主題基金大多重倉了港股創新藥標的。一季報數據顯示，上述年內業績前20位的產品中，有17只產品投資了港股，其中15只的港股投資市值均占基金資產凈值的三分之一以上，含“港”量超過85%的多達8只。

以長城醫藥產業精選A為例，截至一季度末，該產品的含“港”量為35.2%，前十大重倉股中半數為港股醫藥股，包括信達生物（001801.HK）、康方生物（009926.HK）、諾誠健華（009969.HK）、科倫博泰生物-B（006990.HK）、再鼎醫藥（009688.HK）等，這些標的一季度平均漲幅超43%。從持倉結構看，該基金重點聚焦創新藥領域。

同樣深耕創新藥賽道的還有中銀港股通醫藥A，其港股配置比例高達85.63%，前十大重倉股中包含上述5只港股，且有9只為港股通創新藥指數成份股。該基金基金經理在一季報中也稱，“基于風險收益比比較，依然堅定創新藥的持倉不變”。

不過，同樣是醫藥主題基金，年內回報也出現明顯分化，部分重倉醫療器械的產品遭遇回調。永贏醫藥健康A、申萬菱信醫藥先鋒A的年內跌幅均超11%，與同類業績最佳者已經拉開了超過53個百分點的差距。

市場對創新藥賽道的青睞也反映在資金流向上。Wind數據顯示，截至5月16日，工銀國證港股通創新藥ETF、匯添富國證港股通創新藥ETF二季度以來分別吸引了19.98億元、13.02億元資金凈流入，銀華國證港股通創新藥ETF、景順長城中證港股通創新藥ETF等多只創新藥細分主題產品獲數億元入場。

同時，不少機構也選擇加大對這類基金產品的布局力度。第一財經初步統計顯示，近三個月來至少有23只醫藥類基金申請“準生證”，目前已有7只獲批。值得注意的是，其中超過半數為發起式產品，足見機構對這一主題的長期信心。

創新藥為何崛起

雖然創新藥尤其是港股創新藥的上漲，讓調整近四年的醫藥板塊近期似乎有了“大翻身”的跡象，但事實上，中證醫療指數自2021年起已連續下跌了5年，截至5月19日，今年以來仍下跌1.65%。而港股通創新藥指數同期上漲28.37%。

那么，為何創新藥會成為本輪醫藥行情中“最亮眼的存在”？在業內人士看來，受益于創新藥政策支持、集采規則優化以及頭部藥企研發進展加速，隨著國產創新藥出海加速以及國內外商業化進程的推進，創新藥板塊未來可期。

梁福睿分析稱，過去幾年，創新藥板塊上漲主要是在重磅會議期間，或是在科技資產輪動期間發生。而自今年開始，整個創新藥板塊出現了新的變化。例如，很多Biotech（生物科技）或BioPharma（生物制藥）上市公司今年收入繼續保持高增長，利潤報表端實現季度或年度扭虧，財報角度出現板塊性拐點。

“今年創新藥開始有了業績期的支撐，同時數據和BD（商務拓展）兌現力度強于過往，從這個角度看，創新藥板塊未來股價走勢應該會好于過去，個股和板塊Alpha（超額收益）的差異會逐漸凸顯。”梁福睿認為，目前來看，中國創新藥行業的發展才剛剛開始，今年可能會有比較明顯的報表端扭虧，往后將看到中國創新藥企在報表端和研發端呈現出兩頭爆發式增長。

平安醫療健康基金經理周思聰也表示，年內創新藥的亮眼行情并非偶然，而是國內創新藥企十年耕耘的結果。這源自2015年開始的藥品審評審批改革，我國藥企從那個時候就開始做創新藥研發，到今天才集中看到成果。

“當前，國內創新藥企正在集體跨越盈虧平衡線，這與國際成熟藥企的發展軌跡相似，一旦突破這個關鍵節點，有望開啟長期上行趨勢。因此，2025年對國內創新藥行業具有特殊意義。”周思聰稱。

“這輪創新藥行情與過去幾年市場對主題炒作呈現出的板塊波動有很大不同，過去幾年更多是投入期，現在更多進入一個收獲期。”徐嘉辰認為，目前創新藥正處于“中國創新藥產業全球競爭力躍遷”市場共識形成階段，核心標的短期估值趨于合理但尚未出現泡沫，未來仍可以賺基本面兌現的錢。

永贏醫藥創新智選基金經理單林對第一財經表示，創新藥板塊的中期景氣度會持續，未來幾年內，創新藥板塊有望迎來系統性的盈利企業，越來越多的創新藥公司有望在報表端實現非線性增長，也因此會有越來越多的投資人愿意進行相關資產配置。

對比A股和港股市場，梁福睿進一步分析，由于港股市場與宏觀經濟關聯度更高，有著比較靈活的做空機制，其創新藥企業估值的泡沫明顯更少，且可供選擇的優質資產更多，整體板塊Beta（相對于整體市場的波動性）更強；而A股市場有很多由仿制藥轉型到創新藥的企業，后續估值上升空間或更大。

此外，AI醫療方向亦成為機構投資者關注的焦點。“創新藥是中期置信度高、確定性強、空間大的高勝率資產，此外AI醫療這個方向也是比較好的賠率型資產機會。”單林稱。

“在醫藥板塊過去四年超跌的背景下，AI的加持是一個新變量。”在單林看來，預期低、整體位置低加上有變化的背景下，AI 醫療的確解決了既往國內面臨的診療資源不匹配、分級診療的推行阻力等問題。

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