2024年A股上市公司年報(bào)披露收官，超5000家上市公司交出年度“成績(jī)單”。市場(chǎng)對(duì)于此次年報(bào)的最大關(guān)注點(diǎn)莫過(guò)于A股盈利是否觸底反轉(zhuǎn)。在2024年第二季度至第三季度，A股財(cái)報(bào)整體處于磨底狀態(tài)，全A非金融營(yíng)收增速、利潤(rùn)率企穩(wěn)，但ROE受周轉(zhuǎn)率和杠桿率拖累，延續(xù)了2021第二季度以來(lái)的下滑趨勢(shì)。

2024年A股財(cái)報(bào)，“結(jié)構(gòu)性”是最大特點(diǎn)，傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域呈現(xiàn)出的景氣度分化，體現(xiàn)到了上市公司的ROE、利潤(rùn)率。科技、上游資源品、以舊換新補(bǔ)貼品種、出海增速是此次年報(bào)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

在復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，A股整體盈利呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，傳統(tǒng)行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力，展現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的深層邏輯。

科技增速亮眼，有色逆勢(shì)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)顯示，4033家上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，占總數(shù)比重80%，820家全年?duì)I業(yè)收入超過(guò)100億元，數(shù)量與前年基本持平。分板塊來(lái)看，A股板塊差異顯著：科創(chuàng)板以19.9%的營(yíng)收增速領(lǐng)跑，創(chuàng)業(yè)板受新能源拖累，營(yíng)收增速降至5.57%，主板因傳統(tǒng)行業(yè)集中度較高，營(yíng)收增速為3.51%。另外，在央企市值管理政策推動(dòng)，主板企業(yè)的分紅率提升至36%。

科創(chuàng)板聚焦科技創(chuàng)新，是A股戰(zhàn)略性新興行業(yè)的代表板塊。數(shù)據(jù)顯示，2024年科創(chuàng)板500余家上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42萬(wàn)億元，同比小幅增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為476.02億元，同比減少313億元或39.6%，利潤(rùn)下降的主要原因是多家光伏頭部企業(yè)受行業(yè)去庫(kù)存影響利潤(rùn)大跌，拖累了板塊整體業(yè)績(jī)。

然而仍有不少科創(chuàng)板細(xì)分龍頭企業(yè)依托行業(yè)景氣度，2024年年報(bào)頗為亮眼。2024年半導(dǎo)體景氣度復(fù)蘇疊加AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，使得產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)復(fù)蘇。寒武紀(jì)2024年第四季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，且盈利趨勢(shì)延續(xù)至2025年一季度。瀾起科技、聚辰股份、樂(lè)鑫科技等芯片設(shè)計(jì)廠商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)翻倍式增長(zhǎng)。存儲(chǔ)芯片龍頭瀾起科技在年報(bào)中表示，受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)，公司三款高性能運(yùn)力芯片新產(chǎn)品（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）開(kāi)始規(guī)模出貨，合計(jì)銷售收是上一年度的8倍，成為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

另外AI行業(yè)對(duì)算力需求激增，GPU、PCB、存儲(chǔ)芯片、服務(wù)器散熱、光芯片、光模塊等算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

另外，2024年，神州細(xì)胞、百利天恒、微電生理3家科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)“摘U”，即達(dá)成上市時(shí)未盈利后首次實(shí)現(xiàn)盈利的情形。至此，科創(chuàng)板累計(jì)已有22家未盈利企業(yè)摘“U”，占上市時(shí)未盈利企業(yè)總數(shù)的41%。

2024年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體不容樂(lè)觀，不確定性因素顯著增加，但有色金屬行業(yè)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2024年申萬(wàn)有色金屬行業(yè)141家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.86%，其中98家公司營(yíng)收同比正增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1384.09億元，同比增加1.78%，其中86家公司歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。

有色金屬的子板塊呈現(xiàn)分化，主要是各類金屬價(jià)格與供需表現(xiàn)差異較大。貴金屬表現(xiàn)亮眼，黃金價(jià)格大幅上漲，使得貴金屬板塊歸母凈利潤(rùn)同比增加40%，利潤(rùn)增速領(lǐng)跑板塊。截至2024年底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備達(dá)2279.57噸，再創(chuàng)歷史新高。龍頭股紫金礦業(yè)（601899.SH）去年?duì)I收凈利創(chuàng)下歷史新高，歸母凈利潤(rùn)首次突破300億，達(dá)320.5億元。工業(yè)金屬中，銅、鋁在政策刺激、供需變化的作用下，價(jià)格中樞上移，推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)上漲，工業(yè)金屬板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.66萬(wàn)億元，同比增加8.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1083.6億元，同比增加30.62%。稀土、鉬、鎢、鍺等小金屬板塊業(yè)績(jī)承壓，板塊營(yíng)收與利潤(rùn)分別同比下降4.35%、19.95%。

出海延續(xù)增速，全球化再提速

“出海”是2024年的關(guān)鍵詞，當(dāng)前上市公司的全球化布局，已不局限于把產(chǎn)品賣到海外，更多的是在海外建設(shè)產(chǎn)能，加速推進(jìn)全球化供應(yīng)鏈，海外收入比例也逐年增長(zhǎng)。

2024年，A股的海外營(yíng)收增速有所提升，全A股/非金融的海外營(yíng)業(yè)收入增速分別上升至9.4%/9.5%，海外營(yíng)業(yè)收入占總收入的比重分別為13.1%和14.3%。

出海浪潮中，主要指數(shù)海外營(yíng)收占比普遍提升，其中大盤成長(zhǎng)過(guò)去三年海外營(yíng)收占比提升較為明顯。海外營(yíng)收占比較高的指數(shù)主要是科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、大盤成長(zhǎng)、小盤成長(zhǎng)、中證500等。

33個(gè)行業(yè)中有27個(gè)實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收正增長(zhǎng)，其中硬件設(shè)備和汽車與零配件2024年新增海外營(yíng)收超1000億元，電子、汽車、家用電器、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)海外收入增長(zhǎng)分別達(dá)15%、10%、9%、7%，醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、紡織服飾的國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)，海外銷售收入實(shí)現(xiàn)不同程度提升。

在新能源汽車及鋰電領(lǐng)域，面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部企業(yè)加速全球化滲透，頭部車企及電池企業(yè)海外營(yíng)收同比增速超過(guò)50%，比亞迪、寧德時(shí)代等企業(yè)在歐洲、東南亞市占率突破15%，其中比亞迪2024年境外收入2218.85億元，同比增加616億元或38.5%。政策扶持、產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)以及越來(lái)越成熟的本土化建廠，是出海比例提升的主要原因。

甚至在游戲行業(yè)，出海也已經(jīng)成為上市公司的“必選項(xiàng)”。營(yíng)收規(guī)模居前的A股游戲公司世紀(jì)華通，2024年公司出海業(yè)務(wù)收入為113.67億元，占比達(dá)50.26%，首次突破半壁江山，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＨ呋实膬衾麧?rùn)規(guī)模在游戲股中居前，公司去年實(shí)現(xiàn)境外收入57.22億元，占總營(yíng)收38%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

當(dāng)前上市公司出海格局顯示，中國(guó)企業(yè)正從“產(chǎn)品出海”邁向“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn) 商業(yè)模式”出海，這不僅重塑全球產(chǎn)業(yè)分工，更為中國(guó)經(jīng)濟(jì)突破提供現(xiàn)實(shí)路徑。

消費(fèi)內(nèi)部分化，地產(chǎn)承壓有所減弱

消費(fèi)是每年財(cái)報(bào)市場(chǎng)聚焦的永恒話題。2024年，中國(guó)消費(fèi)行業(yè)在政策刺激、消費(fèi)回暖及產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)下呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同時(shí)內(nèi)部分化顯著，高端消費(fèi)與性價(jià)比品類雙線增長(zhǎng)，而中端大眾消費(fèi)承壓，呈現(xiàn)“兩端強(qiáng)、中間弱”特征。隨著“Z世代”逐漸成為消費(fèi)市場(chǎng)的主力人群，品牌方在鞏固產(chǎn)品力、拓展產(chǎn)品矩陣的同時(shí)，越來(lái)越需要平衡高端與性價(jià)比。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股消費(fèi)板塊（申萬(wàn)一級(jí)分類）營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.6%，增速較2023年提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于2019年水平（9.5%）。結(jié)構(gòu)化體現(xiàn)在各個(gè)子行業(yè)的增速變化，必選消費(fèi)中農(nóng)林牧漁延續(xù)增長(zhǎng)，主要系豬板塊走出周期底部，帶動(dòng)全行業(yè)增長(zhǎng)；食品飲料景氣出現(xiàn)回落，尤其是白酒歸母凈利潤(rùn)同比增速下滑；醫(yī)藥板塊的歸母凈利潤(rùn)同比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不過(guò)降幅并未擴(kuò)大。

可選消費(fèi)景氣延續(xù)分化，汽車、家電受益于國(guó)補(bǔ)，尤其是小家電的部分品類表現(xiàn)獨(dú)樹(shù)一幟，歸母凈利潤(rùn)同比增速維持較高增長(zhǎng)；出行鏈方面旅游及景區(qū)、酒店在2023年較高基數(shù)下呈現(xiàn)下降。

2024年整體宏觀環(huán)境的壓力明顯傳導(dǎo)到白酒上市公司報(bào)表，不少酒企主動(dòng)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)回歸理性，數(shù)據(jù)顯示，2024年白酒板塊營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增加8.23%、增加7.22%；2024第四季度的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增加1.41%、下滑2.76%，并且環(huán)比降速明顯。貴州茅臺(tái)、山西汾酒、五糧液、洋河股份等頭部白酒企業(yè)2024年的凈利潤(rùn)增速均較上年同期有所放緩。國(guó)海證券研報(bào)認(rèn)為，今年白酒行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，如何在保持渠道健康的情況下，維持業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆€(wěn)健，是目前所有白酒上市公司面臨的課題。

國(guó)補(bǔ)推動(dòng)下，白色家電板塊盈利持續(xù)釋放，廚電在地產(chǎn)下行的壓力下業(yè)績(jī)?nèi)猿袎海〖译娬w需求回暖，單家企業(yè)分化明顯，掃地機(jī)仍具備較高的景氣度。

地產(chǎn)板塊的整體表現(xiàn)低迷拖累了A股整體業(yè)績(jī)。2024年全年新建商品房銷售額不足十萬(wàn)億元，同比下降17.1%，與2021年的18.1萬(wàn)億元高峰，下降近50%。2024年地產(chǎn)行業(yè)盈利降幅有所收窄，房企由于毛利率下滑和減值增多仍處于業(yè)績(jī)探底階段，央企及深耕核心城市的房企業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健。

統(tǒng)計(jì)顯示，房企板塊2024年實(shí)現(xiàn)收入4.03萬(wàn)億元，同比下降19%；歸母凈利潤(rùn)為虧損3719億元，較2023年多虧損2811億元，虧損加劇主要受毛利率下滑與計(jì)提減值增多影響，板塊毛利率同比下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)，毛利下行源于2022~2023年行業(yè)銷售端仍較弱，去化壓力較大背景下，房企采取降價(jià)促銷等措施，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)毛利率繼續(xù)下降。另外，房地產(chǎn)板塊的減值比例繼續(xù)提升，創(chuàng)歷史新高，這是由于22年以來(lái)房?jī)r(jià)持續(xù)下行，部分項(xiàng)目去化難度加大導(dǎo)致計(jì)提減值準(zhǔn)備比例提升。

頭部企業(yè)中，華潤(rùn)置地的凈利潤(rùn)領(lǐng)跑行業(yè)，公司在年報(bào)中表示前瞻性戰(zhàn)略研判與差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)中穩(wěn)健穿越周期。萬(wàn)科仍在“瘦身”階段，去年全年虧損494.78億元。

由于融資收縮以及業(yè)務(wù)收縮，板塊的降杠桿趨勢(shì)延續(xù)，負(fù)債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，板塊2024年底的資產(chǎn)負(fù)債率約為71%，同比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)。去年9月份以來(lái)，中央出臺(tái)了一系列增量政策，核心指向樓市的止跌回穩(wěn)，在政策導(dǎo)向和供需結(jié)構(gòu)變化的契機(jī)下，地產(chǎn)行業(yè)能否在2025年完成筑底是市場(chǎng)各方年內(nèi)觀察的重點(diǎn)。

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