①20年期美債拍賣遇冷 大摩預計明年G10國債收益率將大幅下降

今天凌晨，美國20年期國債拍賣需求低迷，得標利率5.047%，較上月高24基點，投標倍數下滑至2.46倍。直接投標者獲配比例升至14.1%，間接投標者份額降至69.02%。受此影響，美債、美股和美元短線下跌，20年期國債收益率升至5.126%，30年期國債收益率超5%，美元指數跌破100關口，美股三大指數隔夜均跌超1%。摩根士丹利的利率策略師預計明年收益率將大幅下降，因此有理由對包括美國國債在內的大多數G-10債券市場久期持中性至超配立場。

國鳴投資秦毅：美國共和黨稅改大突破：4萬美元減稅上限敲定，等待眾議院表決。同時，創紀錄國防開支（“金穹”防務起步250億美元，建成形成防衛功能1750億美元），財政赤字風險仍存，10年期國債收益率4.6%，20年期和30年期國債收益率均突破5%；市場預計2026年美聯儲啟動降息，而10年期國債在突破5%以后，視美聯儲降息步伐而調整。但美債下跌并未影響高級別公司債券的發行，截至周二，歐洲各地銀行家安排的債券銷售今年以有史以來最快的速度超過了1萬億歐元（1.13萬億美元），過去一周8家公司出售了250億美元債券。其中，西門子周二出售70億歐元債券，今年截至5月21日已合計發行7560億美元公司債，同比增加3%，2025年全年展望的發行量在1.5萬億美元。

國都證券投資顧問陳兆凌：受穆迪下調美國主權信用評級以及關稅等因素影響，美債收益率持續走高。新發美債受阻或形成新的“美債危機”，將對資本市場產生一定影響。

②日元匯率面臨壓力 美日談判與債市波動影響市場預期

近期，日元匯率波動加劇。同時，日本超長期國債收益率飆升至歷史新高，市場擔憂流動性風險及財政政策調整。日本央行面臨退出寬松政策壓力，日元匯率或受多因素影響，呈現漸進式調整?；ㄆ旆Q，日本在經濟和安全上高度依賴美國，日本貨幣偏弱，外匯儲備規模世界第二，經常賬戶盈余大，國內需求不足。美國財政部長貝森特曾關注日本央行貨幣政策及其對全球金融的影響，此前市場預計美日貿易談判中，日元升值可能被要求作為降低關稅的條件，但美國財政部凌晨發表聲明稱，部長貝森特和日本財務大臣加藤勝信在加拿大會晤時沒有討論匯率水平。消息一出，日元應聲下跌。

國鳴投資秦毅：1）2025年至今日元升值8.5%，而同期美元指數下跌8.12%，歐元上漲9.2%，英鎊上漲7.2%，澳元上漲4%。2）日本進入一個新周期：物價上漲和勞動力短缺下的工資上漲共振，日元上漲和低油價，日本GDP有望擺脫550萬億日元的區間，進入到600萬億-650萬億日元的新區間。

國都證券投資顧問陳兆凌：日元走強使得美元指數進一步走弱，對人民幣匯率形成一定利好。

③Labubu或成新一代超級IP 小摩首予泡泡瑪特“增持”評級 目標價250港元

摩根大通發布研報，首次覆蓋泡泡瑪特，給予“增持”評級，目標價250港元。報告稱，泡泡瑪特是中國IP商品市場領導者，旗下Labubu正崛起為“超級IP”，其搜索熱度5月已超過Hello Kitty。與Hello Kitty相比，Labubu更注重自主運營，通過盲盒形式吸引消費者，并拓展聯名合作。此外，AI玩具或成為未來增長引擎，助力泡泡瑪特引領行業潮流。摩根大通預計，Labubu所在的THE MONSTERS系列銷售額將從2024年的30億元人民幣增長至2027年的140億元，預計其海外銷售額2025年同比增長152%，2025-2027年復合增長42%，占2027年銷售額的65%。得益于強大IP、開店、生產力提升等因素，公司2024-2027年銷售和盈利復合增長率預計將分別達到44%及56%。小摩對泡泡瑪特2025-2027年每股盈利預測較市場高出9%-15%。

國鳴投資秦毅：1）Labubu所在的THE MONSTERS系列2024年實現30億元銷售，同比大增726%；一季度同比增幅165%-170%，其中，大中華區同比增幅95%-100%，海外增幅480%。IP形象：丑萌、邪氣、反差美學突顯個性。采取限量 盲盒模式，抽中隱藏款的概率僅1/144，激發消費者重復購買且欲罷不能的欲望，拉滿情緒價值。同時，通過抖音 INSTAGRAM 臉書 小紅書的海量社交話題，不可替代的開箱體驗，成為頂尖社交貨幣。與全球品牌、藝人、皇室、藝術家和電影IP合作，打造堅強供應鏈，以越南供應鏈應對關稅。2）銷售方面：本土化運營，尊重全球各國文化。

國都證券投資顧問陳兆凌：在消費市場總體疲弱環境下，盲盒經濟、谷子經濟等新消費細分異軍突起，值得持續跟蹤。

④勞氏一季度銷售額超出預期 不受關稅波動影響 家居支出維持韌性

美國家居裝修零售商勞氏最新季度財報顯示，盡管消費者信心減弱且經濟形勢動蕩，其同店銷售額仍超出預期。截至5月2日的季度中，同店銷售額下降1.7%，但高于預期的下降2.04%，預計全年將持平或增長至多1%；營收209.3億美元，同比下降2.2%，符合預期；每股收益2.92美元，高于預期0.05美元。同店銷售額下降部分因為季度初的惡劣天氣，但線上業務和專業承包商業務部分抵消了這一影響。勞氏預計2025年總銷售額在835億-845億美元，市場預期為843.1億美元；全年每股收益約12.15-12.40美元。

國鳴投資秦毅：勞氏和競爭對手家得寶的業績表明，美國消費者仍維持家居支出，盡管大型項目因高利率被推遲，但小型工程仍在進行。消費者在高利率下更傾向于購買小件，而不是大件商品。同時，消費者囤貨應對關稅帶來商品價格上漲的行為很有限。

國都證券投資顧問陳兆凌：A股裝修建材板塊年內漲幅近8%，從一季報表現來看，行業基本面改善明顯。此外，該板塊也屬于機構低配行業，后續或有較大提升空間。

⑤百度一季度營收325億元經調凈利潤65億元 AI業務增長強勁

百度昨天發布的財報顯示，一季度總營收325億元，同比增長3%；凈利潤為77億元，不按美國通用會計準則，凈利潤為65億元。其中，“百度核心”營收達255億元，同比增長7%。非網絡營銷營收為94億元，同比增長40%，主要得益于AI業務的推動。愛奇藝營收為72億元，同比下滑9%。百度在AI領域持續創新，發布文心4.5等多模態模型，并升級MaaS平臺千帆。自動駕駛服務蘿卜快跑拓展至海外，訂單量同比增長75%。百度APP月活用戶達7.24億，同比增長7%。公司還回購了價值4.45億美元的股份。截至3月31日，百度持有的現金及短期投資總值為1420億元。

國鳴投資秦毅：2025年一季度核心收入在智能云帶動下同比增長7%，而智能云收入同比增長42%，AI系列產品積極貢獻。百度蘿卜快跑自動駕駛一季度實現1.4百萬單，同比增長75%。AI新產品方面，百度推出升級版本文心4.5 Turbo及文心X1 Turbo，在提升性能的同時大幅降低價格。股東回報方面，一季度回購4.45億美元。

國都證券投資顧問陳兆凌：近期市場對科技股產生明顯分歧，大廠財報陸續公布或繼續驗證AI大周期邏輯。

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