美國4月初對中國加征畸高關稅一度引起市場擔憂，但最終4月份的財政、經濟數據顯示，中國經濟頂住壓力穩定增長。

財政部數據顯示，4月份全國稅收收入增速首次實現年內由負轉正，同比增長約1.9%。這也帶動今年前4個月全國一般公共預算收入降幅縮窄至-0.4%。

多位專家告訴第一財經，關稅戰預期下“搶補貨”“搶出口”“轉出口”等對沖對美出口下滑，而“兩重”“兩新”政策和積極財政政策靠前發力也對沖經濟下行壓力。隨著中美雙方90天內大幅下調關稅，上半年經濟預計保持穩定增長，短期內財政政策主要是加快落實好既有政策舉措，比如加快發行政府債券等，并適時儲備增量政策根據后續形勢擇機而出，推動經濟運行在合理區間。

反差背后

為何4月關稅戰升級下，稅收收入增速逆勢增長？

粵開證券首席經濟學家羅志恒對第一財經分析，4月財政經濟數據總體上呈現出穩定和韌性的特征，關稅戰的沖擊有宏觀時滯，工業生產和出口增速好于市場預期，稅收好于預期，主要是源于“轉出口”部分對沖了對美出口的下滑，4月中國對美出口下降21%，但對東盟出口增長20.8%。而“兩重”“兩新”政策對國內消費和投資形成有力支撐，4月耐用品消費、設備投資、廣義基建投資同比均保持兩位數的增速。另外，新質生產力生產和投資增速較高，一定程度上對沖了部分傳統生產的下行。

中國銀河證券首席經濟學家章俊告訴第一財經，海外企業“搶補貨”、國內企業“搶出口”帶動出口和訂單上升，使得四月出口數據不弱，在訂單帶動下工業生產拉動增值稅維持正增長。另外“兩新”政策補貼以及部分企業降本增效，均帶動企業成本降低，利潤上升。此外去年《公平競爭條例》發布實施，加上“反內卷”政策導向，加強了稅收統一監管，減少了地方稅收競爭對稅收的負面影響。

“從4月份財政收支數據來看，無論是支出力度還是收入恢復均延續向好趨勢。但需要注意的是，在當前低物價水平下，整體稅收依然為負增長，例如企業所得稅、關稅、房地產相關五稅較去年同期均為負增長，也反映了關稅因素擾動下，對預期和企業利潤率的影響。”章俊說。

財政部數據顯示，今年前4個月，全國一般公共預算收入80616億元，同比下降0.4%。全國政府性基金預算收入12586億元，同比下降6.7%。

上圖來自中國銀河證券研報（下同）

盡管收入有所下滑，但積極財政政策靠前發力，財政支出保持一定強度。

根據財政部數據，1—4月，全國一般公共預算支出93581億元，同比增長4.6%。全國政府性基金預算支出26136億元，同比增長17.7%。

4月份房地產銷售、投資數據較3月份略有下降，而4月份地方政府性基金收入中的國有土地使用權出讓收入（下稱地方土地出讓收入）增速顯著回升至4.3%，為何出現這種反差？

章俊分析，4月份地方土地出讓收入累計同比-11.4%（前值-15.9%），當月增速由負轉正。這一方面是地方最終土地收入入賬與土地拍賣存在部分滯后，即年初1-3月份房地產一、二級市場熱度較高，部分成交土地在四月份陸續入賬形成收入，在往年的數據中也存在以上情況。另一方面也與當前房地產市場的結構性變化有關，年初以來一、二線核心城市房地產數據恢復較快，且新出讓土地集中在核心城市、核心地段，土地溢價率有所上升，而土地拍賣單價的提升，會使得房地產開發投資增速與土地收入增速出現分化。

羅志恒認為，4月賣地收入當月增速轉正，這主要是源于土地出讓合同簽署與資金入庫有時間差，當前入庫的土地出讓收入主要反映的是去年四季度房地產市場向好回升的態勢，而非當前的房地產形勢。房地產市場總體上看隨著供需形勢逆轉進入到新的發展階段，短期有一定壓力，但從中長期看城鎮化進程上升、家庭小型化、人均居住面積提高、舊房拆改等仍支撐房地產需求，不必過于悲觀。

近期，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于持續推進城市更新行動的意見》，要求到2030年，城市更新行動實施取得重要進展。城市更新能夠有效拉動投資和消費，擴大內需，不斷滿足人民群眾美好生活需要，對于促進經濟增長、進一步保障和改善民生都具有十分重要的意義。

短期財政加碼概率降低

面對關稅戰沖擊，經過各方努力和更加積極的宏觀政策對沖，4月份中國經濟頂住壓力穩定增長，延續向新向好發展態勢。5月10日至11日，中美雙方在瑞士日內瓦舉行中美經貿高層會談，雙方協商同意在90天內大幅降低關稅。

在這一變化之下，中國財政政策接下來如何應對？

渣打銀行大中華及北亞首席經濟學家丁爽告訴第一財經，外貿商家“搶出口”、財政政策靠前實施，加上去年二季度基數低，預計今年二季度GDP同比增長接近5%，上半年經濟增速高于5%，這降低了近期出臺增量財政刺激的可能性。后續可以根據中美貿易談判的進展決定增量措施的必要性和劑量。當前則是確保全國兩會期間批準的財政措施足額實施。

羅志恒表示，中美開啟90天談判是中方堅決反制以及美方考慮自身經濟金融風險、中美難以完全脫鉤的客觀情況所決定的，短期仍可能引發搶出口浪潮，經濟數據仍有一定韌性。

他表示，但還要看到美對華加征關稅仍在40%以上，財政政策的發力點有兩個層次：第一層次是今年既有政策加快加緊實施，無論是赤字、專項債、超長期特別國債都要靠前發力，推動新增項目形成實物工作量、推動兩新兩重落地、推動化債穩步實施。

第二個層次是儲備新增政策，其一是紓困以維持社會穩定，紓困受關稅沖擊的企業、行業和相關失業群體，按照低保標準給予一定的失業補貼，對受損行業和企業給予財政貼息等；其二是擴大總需求，及時儲備并追加預算，一方面增強市場信心，另一方面隨時可以注入實體經濟；其三是啟動“國資-財政-社保”聯動改革，大幅提高國有資本利潤上繳到財政，專項用于社保體系建設，提高城鄉居民尤其是農民的養老金，增加其消費能力和消費意愿。

章俊表示，目前來看，存量財政政策規模依然充足，短期主要是加緊落實存量政策，并適時儲備增量政策。

章俊認為，存量政策方面，今年地方專項債發行進度高于去年，但扣除化債資金后，較2022年、2023年相比仍有較大提升空間，目前地方新增專項債亦有3萬億元左右待發規模，超長期特別國債剛剛啟動發行，后續亦有1.5萬億元左右待發規模，因此預計二季度財政仍將是經濟韌性的重要支撐之一。

而在增量政策方面，章俊表示目前經濟面臨的外部不確定性在于關稅政策，而內部主要不確定性仍然在于房地產。因此，后續無論是通過增發政府債券還是政策性金融工具的方式，其主要投向應集中在擴內需、穩就業、穩地產方向。

4月25日召開的中共中央政治局會議要求，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用。兜牢基層“三保”（即“保基本民生、保工資、保運轉”）底線。

今年以來政府加快發債穩經濟。根據中國人民銀行數據，今年前4個月政府債券凈融資4.85萬億元，同比多3.58萬億元。

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