年內(nèi)募資最多的一單IPO認(rèn)購熱情似乎并不高漲。

5月26日，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭中策橡膠（603049.SH）公布網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.0479%，高于平均水平。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至5月26日，A股年內(nèi)有40只新股發(fā)行，平均中簽率為0.0265%。募資金額合計(jì)307.18億元，中策橡膠首發(fā)募集資金達(dá)40.66億元，為今年以來募資金額最多的公司。

從申購情況看，中策橡膠本次發(fā)行價(jià)格46.5元/股，發(fā)行總量8744.86萬股，網(wǎng)上發(fā)行2623.45萬股。

“作為輪胎行業(yè)的龍頭企業(yè)，中策橡膠的申購熱度并不高漲。” 滬上一位券商人士對(duì)記者稱，一方面市場(chǎng)對(duì)行業(yè)關(guān)注度不及一些熱門領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)參與度有限。此外，公司營(yíng)收依賴經(jīng)銷模式、境外收入不確定性及原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

華金證券研究報(bào)告分析，中策橡膠公司外銷收入占比較高，匯率波動(dòng)可能對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生顯著影響。且境外經(jīng)營(yíng)面臨法律、稅務(wù)、文化差異及地緣政治等挑戰(zhàn)，當(dāng)前美國(guó)及歐盟對(duì)我國(guó)生產(chǎn)的輪胎產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，可能削弱公司產(chǎn)品在關(guān)鍵市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，此外，輪胎行業(yè)依賴橡膠、炭黑等原材料，價(jià)格波動(dòng)直接影響成本。

經(jīng)銷模式主導(dǎo)，境外收入占比近五成

根據(jù)招股書，中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是我國(guó)銷售規(guī)模最大的輪胎制造企業(yè)之一。

據(jù)披露，此次募資總額40.66億元主要用于高性能子午線輪胎綠色工廠、泰國(guó)基地?cái)U(kuò)建等項(xiàng)目，旨在提升產(chǎn)能和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，中策橡膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為318.88億元、352.52億元和392.55億元。凈利潤(rùn)分別為12.25億元、26.38億元和37.87億元。

2024年，公司營(yíng)業(yè)收入較2023年增長(zhǎng)11.35%，主要得益于輪胎產(chǎn)品銷量增加及美元匯率升值帶來的出口收益提升，其中經(jīng)銷模式占比持續(xù)在77%以上。招股書提到，公司的銷售渠道目前主要集中于替換胎市場(chǎng)，配套胎市場(chǎng)開拓力度仍有待增強(qiáng)。

宏觀面上，美關(guān)稅博弈下，行業(yè)整體面對(duì)北美市場(chǎng)的高不確定性，盈利明顯承壓。

招股說明書顯示，中策橡膠境外銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，2022年~2024年，境外銷售額分別約149億元、168億元、188億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.91%、47.93%、48.32%，呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)。

其中，美國(guó)為主的北美洲市場(chǎng)是中策橡膠最主要的外銷市場(chǎng)，近三年銷售收入均超過50億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例約16%。

公司預(yù)測(cè)， 2025年1~6月營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)8%至15.56%，歸母凈利潤(rùn)將同比減少13.38%~24.79%。

此外，公司2021年~2024年上半年，直銷渠道毛利率分別為11.22%、10.79%、15.11%和18.69%，在2022年出現(xiàn)下滑。

公司稱，直銷渠道下游客戶主要為國(guó)內(nèi)大型整車廠商，整車廠商客戶需求的變化受到宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策等眾多因素的影響。未來，若整車廠商需求發(fā)生不利變動(dòng)，公司直銷毛利率將有下滑風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)稅政策擾動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

輪胎是汽車的“鞋子”，近年來中國(guó)輪胎上市公司正加速走向國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)行全球產(chǎn)能布局。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前，中國(guó)已有中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、通用股份、雙錢輪胎、浦林成山、貴州輪胎、朝陽浪馬、雙星輪胎等10余家輪胎企業(yè)在東南亞建廠。

目前，全球輪胎產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成以大型跨國(guó)企業(yè)為主導(dǎo)的高度密集型產(chǎn)業(yè)群。招股書分析，國(guó)內(nèi)輪胎品牌的快速發(fā)展也使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成了外資、 合資企業(yè)與國(guó)內(nèi)本土企業(yè)并存、市場(chǎng)集中度不高的多層次競(jìng)爭(zhēng)格局，未來面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

一位輪胎生產(chǎn)商告訴記者，縱觀國(guó)際頭部企業(yè)如米其林、普利司通等發(fā)展歷程，全球化運(yùn)營(yíng)發(fā)揮了重要作用。但企業(yè)出海投資不可能“說走就走”，國(guó)際化布局要為多種不確定風(fēng)險(xiǎn)因素做準(zhǔn)備。包括關(guān)稅成本，原材料、人工、能源、設(shè)備折舊以及當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)和市場(chǎng)需求等都是需要考慮的因素。

“當(dāng)前市場(chǎng)需求方面，全鋼輪胎存在一定壓力。”卓創(chuàng)資訊輪胎分析師郭娟對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)維持剛需為主，整體消耗有限，拖累輪胎企業(yè)出貨部分企業(yè)庫存有所承壓。同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不佳，海外市場(chǎng)需求下滑，也會(huì)拖累國(guó)內(nèi)全鋼輪胎出口訂單。

成本方面，5月份天然橡膠價(jià)格整體呈走高趨勢(shì)。隨著原料價(jià)格的走高，輪胎成本再次抬升，廠家利潤(rùn)有所壓縮。上期所BR橡膠期貨5月以來累計(jì)上漲2.7%。

中策橡膠在招股書中分析風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)提到，以公司2024年盈利數(shù)據(jù)測(cè)算，在原材料價(jià)格上漲僅可向下游客戶傳導(dǎo)50%時(shí)，原材料采購價(jià)格整體每上漲1%，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降約1.17億元。

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