在全球貿(mào)易戰(zhàn)陰云尚未散去的背景下，2025年度日本央行年會(huì)將在周二召開(kāi)，與會(huì)者包括美國(guó)、歐洲和亞洲的知名學(xué)者以及央行代表。這場(chǎng)被外界視為日本版杰克遜霍爾的研討會(huì)將聚焦于兩個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟和通脹卷土重來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)稅與經(jīng)濟(jì)困局

按照日前公布的日程安排，日本央行行長(zhǎng)植田和男將發(fā)表開(kāi)幕主旨演講，隨后由國(guó)際清算銀行（BIS）總經(jīng)理卡斯滕斯（Agustin Carstens）主持專題研討會(huì)。

在去年的會(huì)議上，與會(huì)者通過(guò)討論從使用各種非常規(guī)貨幣寬松工具中汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，總結(jié)了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的方法。他們還討論了日本是否能夠擺脫幾十年的通貨緊縮和低通脹，并出現(xiàn)薪資持續(xù)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

今年的主題是“貨幣政策的新挑戰(zhàn)”，特別是央行應(yīng)如何應(yīng)對(duì)持續(xù)的通貨膨脹、下行經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)和美國(guó)關(guān)稅。包括紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員、歐洲央行、加拿大央行和澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)代表都將出席此次會(huì)議。

4月以來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅和貿(mào)易政策正在為許多央行制造麻煩，無(wú)論是否處于加息還是降息周期。以日本央行為例，盡管維持漸進(jìn)式加息路徑，并計(jì)劃逐步縮減購(gòu)債規(guī)模。但近期全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易形勢(shì)的變化，已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其緊縮節(jié)奏的質(zhì)疑。

“日本央行或許需要暫時(shí)按兵不動(dòng)，但不需要徹底放棄加息路徑，”前日本央行官員、現(xiàn)任樂(lè)天證券經(jīng)濟(jì)研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)宕伸康（Nobuyasu Atago）表示，“關(guān)鍵是如何有效溝通，一旦外部環(huán)境轉(zhuǎn)向，就能夠重新啟動(dòng)政策轉(zhuǎn)換。”

雖然今年的擔(dān)憂集中在關(guān)稅引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退上，但會(huì)議的主題表明，政策制定者仍然對(duì)持續(xù)、過(guò)高的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)敏感。一場(chǎng)會(huì)議的主題是“儲(chǔ)備需求、利率控制和量化緊縮”。另一場(chǎng)會(huì)議將討論國(guó)際貨幣基金組織（IMF）去年12月發(fā)表的一篇題為“貨幣政策和通脹恐慌”的論文。該論文解釋了大規(guī)模的供應(yīng)沖擊，如新冠肺炎疫情造成的供應(yīng)沖擊如何導(dǎo)致持續(xù)的通貨膨脹，并警告說(shuō)，央行切勿誤判成本推動(dòng)型通脹為短暫現(xiàn)象，從而低估其破壞力。

貨幣政策挑戰(zhàn)

對(duì)于全球主要央行而言，在特朗普政策立場(chǎng)變化和隨之而來(lái)的貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)下，貨幣政策的選擇正面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

在美國(guó)本土，原本明朗的降息通道暫時(shí)被關(guān)閉，美聯(lián)儲(chǔ)被迫進(jìn)入等待模式。密歇根大學(xué)5月份的初步調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)進(jìn)一步降至50.8，這是該指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月下跌。

未來(lái)一年的通脹預(yù)期從上個(gè)月的6.5%飆升至7.3%。根據(jù)該項(xiàng)調(diào)查，美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性繼續(xù)主導(dǎo)著前景，近75%的受訪者自發(fā)地提到了關(guān)稅。

克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克上周提出了貿(mào)易戰(zhàn)的三種可能情況。首先，關(guān)稅是一次性的價(jià)格沖擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成壓力，并對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生影響。第二，企業(yè)開(kāi)始慢慢將關(guān)稅成本嵌入價(jià)格，然后通貨膨脹可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。第三，通貨膨脹和失業(yè)率同時(shí)惡化。美聯(lián)儲(chǔ)需要在物價(jià)和就業(yè)兩項(xiàng)任務(wù)之間作出艱難的權(quán)衡。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，消費(fèi)者越來(lái)越擔(dān)心關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)影響，未來(lái)一年的通脹預(yù)期上升至1981年以來(lái)的最高水平。通脹預(yù)期的持續(xù)上升增加了美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)保持利率穩(wěn)定的可能性，他預(yù)計(jì)關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲將在夏季到來(lái)。只要消費(fèi)者保持韌性，關(guān)稅引發(fā)的通貨膨脹將使美聯(lián)儲(chǔ)保持觀望。不過(guò)施瓦茨認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)恢復(fù)寬松，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)將沒(méi)有足夠的動(dòng)能來(lái)承受目前的高利率水平。

盡管歐洲央行6月降息的希望很大，但一些政策制定者近期暗示，隨著通脹壓力再現(xiàn)，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入暫停階段。“關(guān)稅在短期內(nèi)可能具有通縮效應(yīng)，但中期來(lái)看卻帶來(lái)上行風(fēng)險(xiǎn)，”歐洲央行執(zhí)委、政策鷹派代表施納貝爾（Isabel Schnabel）本月早些時(shí)候在斯坦福大學(xué)的一場(chǎng)演講中坦言，她明確呼吁暫緩進(jìn)一步寬松。

日本央行也面臨著平衡國(guó)內(nèi)通脹壓力和美國(guó)關(guān)稅帶來(lái)的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。特朗普的關(guān)稅政策迫使日本央行在5月1日大幅下調(diào)了增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，這標(biāo)志著其加息周期的暫停，短期利率仍維持在0.5%的水平。然而，日本央行行長(zhǎng)植田和男此前表示，如果潛在通脹率持續(xù)達(dá)到2%的目標(biāo)，他準(zhǔn)備恢復(fù)加息。

今年4月，日本核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%，創(chuàng)下兩年多來(lái)新高。受大米價(jià)格飆升等因素帶動(dòng)，食品價(jià)格飆升7%，家庭對(duì)生活成本上漲的感受日益強(qiáng)烈。“很明顯，日本央行未能實(shí)現(xiàn)其物價(jià)穩(wěn)定的核心使命。”愛(ài)宕伸康直言，“通脹將始終是日本央行的困擾，如今可能已在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)壓力方面落后于形勢(shì)。”

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