2025年以來，港股迎來新消費企業上市潮，蜜雪集團（02097.HK）、老鋪黃金（06181.HK）、毛戈平（01318.HK）等多家新消費公司上市，并在市場上有不錯的表現。

供給端也熱情高漲，近日潮玩公司樂自天成（下稱“52TOYS”）、餐飲品牌綠茶集團接連向港交所遞交招股書，老鄉雞、八馬茶業、鳴鳴很忙等企業亦在排隊序列中。

二級市場上，中證港股通消費主題指數年內漲幅超20%，新消費板塊繼續逆勢上漲，泡泡瑪特（09992.HK）股價續創歷史新高，總市值一度突破3100億港元，5月以來的累計漲幅達11.76%；蜜雪集團股價于5月27日創出歷史新高，總市值突破2000億港元，5月以來的累計漲幅為12.09%。

上海市區某處泡泡瑪特抽盒機 圖片來源：第一財經記者齊琦拍攝

業內普遍認為，資金開始押注消費賽道，但在同質化競爭加劇的背景下，市場不禁發問：下一個“泡泡瑪特”或“蜜雪冰城”會否誕生？失去先發優勢的消費股又該如何突圍？

新消費“角逐”港股市場

在政策支持、流動性改善與估值修復的三重驅動下，新消費企業掀起赴港上市熱潮。

據Wind統計，截至5月28日，年內排隊港股IPO的企業159家（申請狀態為處理中、聆訊通過），其中消費類企業25家，占比約16%。

例如潮玩盲盒行業的卡游、52TOYS，茶飲賽道有八馬茶業，黃金珠寶飾品領域有周六福、銅師傅，食品領域更加集中，包括牧原食品股份、三只松鼠、溜溜果園等。

“情緒消費”浪潮下，盲盒、潮玩、醫美、新茶飲等新消費勢力正重塑商業格局，港股市場悄然成為現象級品牌的資本主場。

值得關注的是，今年新消費股在二級市場上的火熱表現離不開港股市場的大幅回暖。南向資金持續涌入，為港股市場注入流動性。據Wind統計，2025年以來南向資金凈流入額達到6369.13億港元，港交所IPO融資總額達到614.19億港元。

一位券商分析人士對記者稱，2024年下半年以來，港股市場迎來多重政策利好。港交所優化IPO審批流程、推出“科企專線”等舉措簡化流程，縮短上市周期，成為吸引新消費企業的重要原因。此外，內地與香港資本市場互聯互通深化，南向資金持續涌入為港股注入流動性，推動市場回暖。

年內港股“翻倍股”中，新消費企業占據重要席位，蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金組成“港股三姐妹”，其中泡泡瑪特市值最高，總市值一度突破3000億港元，該公司股價從2024年初低點16港元飆升至2025年5月的200港元以上，漲幅超過10倍。

從估值角度看，目前中證港股通大消費主題指數的市盈率為20倍，但新消費股的市盈率普遍遠高于該指數。截至5月28日，泡泡瑪特的市盈率為86倍；老鋪黃金的市盈率90倍，毛戈平、蜜雪集團分別為57倍、43倍。

這輪資金為何偏愛港股消費？富國基金研究報告分析，稀缺性和高成長。目前港股通消費指數大部分成分股估值水平已經處于歷史較低水平；相比A股嚴格的盈利門檻，港股允許同股不同權、接納未盈利企業，為消費新勢力敞開大門。國務院“惠港5條”等政策進一步優化上市環境，吸引新興品牌排隊赴港。此外，今年以來，提振消費、擴大內需成為發展的重中之重，消費領域成為投資熱點之一。

新消費股的下半場，回歸商業本質

盡管新消費賽道熱度高漲，但企業商業模式趨同、盈利壓力凸顯的問題依舊存在。

以潮玩賽道為例，52TOYS被看作是“下一個泡泡瑪特”，但從其業績表現來看兩者仍有一定距離。

52TOYS招股書顯示，2022年~2024年，公司分別實現營業收入4.63億元、4.82億元、6.3億元，復合年增長達16.7%，營收增長主要來自產品銷售的增長以及海外市場拓展，但是凈利潤卻連續三年處于虧損狀態。2022年~2024年，該公司分別虧損170萬元、7193萬元、1.22億元。

泡泡瑪特2024全年財報顯示，公司實現營收130.4億元，同比增長106.9%，經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。

另從商業模式上，52TOYS超半數的營收依賴于授權IP，2022年~2024年，授權IP收入占比呈上升趨勢，從 50.2%上漲至64.5%。而自有IP營收占比則從2022年的28.5%降至24.5%。

在零食連鎖領域，低價策略和擴張模式雖然能夠快速吸引消費者，但盈利悖論也隨之而來。鳴鳴很忙2024年GMV達555億元，但毛利率僅7.6%，凈利率為2.1%。

茶飲與餐飲行業同樣面臨著品牌溢價與標準化的雙重難題。一位消費行業品牌管理人士告訴記者，綠茶集團主打性價比，但在餐飲賽道頭部效應顯著的當下，需要通過產品創新（如健康化、場景化）來突破同質化的困境。八馬茶業以高端茶品牌切入市場，線下門店超3500家，但面臨著小罐茶、霸王茶姬等品牌的渠道擠壓，品牌溢價突圍并不容易。

“港股上市潮為新消費企業提供了融資與品牌升級的契機，但同質化競爭下，企業需從產品創新、供應鏈效率、品牌文化三方面構建差異化競爭力。”該消費行業品牌管理人士告訴記者，下一個“泡泡瑪特”或“蜜雪冰城”的誕生，不僅依賴資本助力，更需在細分賽道中找到不可復制的價值錨點，突破同質化競爭困局要回歸商業本質。

“此外，在新消費企業加速上市的背后，部分企業為滿足VC/PE退出需求，忽視盈利質量，導致估值泡沫隱現。”上述券商人士提到。另外港股流動性分化加劇，中小市值消費股依然可能面臨“上市即破發”的風險。

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