近日，浙江省成功發行了首批存量房專項債，引起市場關注。根據浙江省財政廳發布的《2025年浙江省政府專項債券（十三至二十期）信息披露文件》（下稱《文件》），此次專項債券的發行規模為552.67億元，其中16.53億元專項用于收購存量商品房。
業內人士稱，此次專項債中用于收購存量商品房的部分僅占總規模的3%，但這一舉措具有顯著的創新性和重要的政策導向作用。隨著相關項目運作模式的不斷完善，未來可能會進一步提高專項債券在該領域的配置比例。
展望未來，市場機構認為，二季度可能會成為地方債集中發行的高峰期，需警惕在“自審自發”等政策推動下，地方債發行速度加快可能帶來的超預期影響。
首批存量房專項債融資總額達16.53億元
《文件》顯示，2025年浙江省政府專項債券（十三至二十期）發行總額為552.67億元。其中，首批16.53億元資金將專項用于支持湖州、溫州、嘉興三市（湖州4個、溫州3個、嘉興1個）合計8個保障性住房項目建設。
上述項目對應的專項債券已同步發行。據Wind數據，本次浙江共發行了8只政府專項債券，期限涵蓋3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年等多種類型，其中20~30年期的超長期債券占比達31%，發行規模為171億元。
具體來看，有3只專項債券精準對接收購存量商品房用于保障性住房項目，分別為“25浙江債23”“25浙江債25”“25浙江債26”，平均每個項目融資約2億元，票面利率分別為1.73%、2.02%、1.93%，期限分別為10年期、20年期、30年期。
此次專項債發行呈現出明顯的區域供給分化特征。其中，湖州成為專項債券重點支持的區域，共有4個項目入選，分別是星悅里、憶境府、臻品府和溪畔居，這4個項目合計獲得融資14.86億元，占總融資額的近九成。而其余項目則分布在溫州和嘉興等三四線城市。
“本次發行債券涉及多種期限，其中20~30年超長期債券占比為三成，與短期品種形成互補，緩解了期限錯配壓力。”華東一位固收部門負責人對記者表示，這種多元化的期限結構不僅滿足了不同投資者的需求，也為專項債的發行提供了新的思路。
根據Wind數據統計，2025年1月至5月，全國新增專項債發行規模達到1.57萬億元。相比之下，浙江首批存量房專項債僅占全國新增專項債的0.1%，對整體市場供給的影響較為有限。然而，這一創新舉措在結構上具有重要的意義。
“在當前新房銷售速度下，三四線城市面臨庫存積壓嚴重、去化難度較大的問題。浙江省此次通過專項債收購存量商品房的做法，為解決三四線城市及高庫存城市的去庫存難題提供了一條可借鑒的路徑。”上海易居房地產研究院副院長嚴躍進表示。
據記者了解，三四線城市的房地產市場存在庫存積壓較多且去化難度較大的問題。根據上海易居研究院發布的全國百城住宅庫存數據，截至2025年4月，所統計的64個三四線城市存銷比已達到30.5個月。
“自審自發”推動專項債提速發行
此次發行的專項債具有AAA評級，并且有省級政府的信用背書，吸引銀行、保險等配置型資金。上海一位保險資金運營人士對記者表示，對于險資而言，由于此類債券安全性高，同時具備超長期限品種，可以較好地匹配負債端久期需求。
銀行自營盤作為地方債的主要配置盤，也受到地方專項債吸引。有銀行投資部門人士對記者表示，若后續有更多省份發行類似的專項債，專項債品種的擴容可能會分流部分信用債配置資金，尤其是對城投債形成替代效應。
對于交易盤來說，更為關注政策帶來的溢價效應。長江證券固收研究員趙增輝指出，區域稟賦差異通過流動性溢價隱性定價。經濟實力強勁、財政收支穩健的地區，其債券因投資者基礎廣泛、交易對手多元，流動性持續領先。新發行債券在上市初期因市場關注度高、交易盤參與活躍，流動性表現佳，但隨著存續時間延長，交易活躍度逐步衰減，僅在臨近到期時因配置需求回補出現小幅回升。
Wind數據顯示，浙江專項債的加權平均發行利差約為8個基點，低于全國平均水平（10~15個基點）。其中，30年期債券的利差約為22個基點，顯示出市場對超長期限債券的風險溢價要求較高。從橫向對比來看，河南、四川等省份的利差均超過11個基點，相比之下，浙江的融資成本優勢較為明顯。
浙江發行全國首批支持收購存量房專項債的背景下，通過專項債券收購存量商品房的創新實踐，為優化土地資源配置和房地產市場發展提供了新的思路。對此，嚴躍進表示：“這種模式能夠形成‘土地 住房’的雙輪驅動，有望產生顯著的協同效應。”
廣東省城鄉規劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，目前相關項目的專項債券規模相對較小。通過把控初期的債券發行規模，一方面可以積累實踐經驗，另一方面也有助于防范可能出現的風險。隨著項目運作模式的不斷成熟和完善，未來可能會考慮適當擴大專項債券的配置比例。
記者注意到，今年地方專項債發行步伐明顯提速。根據Wind數據，今年一季度地方債發行規模為2.8萬億元，凈融資額達到2.6萬億元。其中，新增專項債發行量為1萬億元，用于置換的再融資債券發行量為1.34萬億元，相較于去年同期，整體發行速度顯著提高。
展望后續，國聯證券固定收益團隊在其研究報告中指出，預計2025年二季度政府債券的供給壓力可能會進一步增加。財政政策“前置發力”的特點以及優化債務結構的需求，將共同推動債券發行規模上升。在此背景下，地方債發行有望加快節奏，二季度可能會成為地方債集中發行的高峰期。
報告預計，2025年二季度地方一般債發行額為7137億元，地方新增專項債發行額為14487億元，地方再融資債發行額為7837億元。據此測算，二季度政府債發行規模約為66250億元。在此中性假設的基礎上，需警惕在“自審自發”等政策推動下，地方債發行速度加快可能帶來的超預期影響。
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