近期香港資金利率持續(xù)下降，低到了令人咋舌的水平。

截至6月5日，1個月香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近，相較月初接近0.9%的水平進一步下行。而在4月末，這一數(shù)值還高達4%。隔夜HIBOR利率更是已趨近于0（0.01949%），接近歷史最低水平。

多位中、外資行策略師對記者稱，本輪HIBOR下跌主要緣自港元的快速升值。在美元趨弱背景下，美元/港元多次觸及7.75的強方兌換保證。同時，內(nèi)地資金南下“買爆”港股，對港元的兌換需求明顯提升，這些導(dǎo)致香港金管局5月2日正式下場干預(yù)，在當(dāng)月多次釋放大量港元流動性，使得銀行體系的總結(jié)余從約450億港元升至1741億港元，漲了近3倍。

一般而言，低利率利好港股。高盛表示，銀行和房地產(chǎn)等利率敏感型行業(yè)在港股市場中占比較高，低HIBOR利率也有助于降低港股融資成本。不過，隨著港元匯率回落，美國和中國香港高達300個基點的利差（3個月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兌換保證，不排除香港金管局可能會收緊流動性，進而推高利率。

多重因素致HIBOR利率暴跌

當(dāng)前，美國仍維持較高利率，聯(lián)邦基金利率在4.25%~4.5%，實行聯(lián)系匯率制度的中國香港一般會跟隨美國的利率政策（同步降息、加息），因而當(dāng)前異常低的香港資金利率水平令人驚訝，其背后則是多重因素導(dǎo)致。

5月初，由于美元整體走弱，亞洲貨幣大漲，尤其是新臺幣在當(dāng)月初的短短幾日里對美元飆升近6%，進一步帶動亞洲貨幣大漲，港元也受到拉動，美元/港元現(xiàn)匯觸及聯(lián)系匯率區(qū)間的強方（7.75）。這促使香港金管局入市干預(yù)，賣出港元、買入美元，令香港銀行體系結(jié)余激增近3倍，帶動港元短端利率大幅下跌，從而在買入美元/港元現(xiàn)匯和遠期合約上創(chuàng)造出豐厚的套息回報。

同時，年初至6月5日，流入港股的南向資金高達6591.04億港元。2024年全年，南向資金流入8078.7億港元，可見今年勢頭之猛烈。這也導(dǎo)致市場對港元的兌換需求明顯提升，加大了港元升值壓力，從而導(dǎo)致金管局不得不加大干預(yù)力度。

5月2日至5日，香港金管局累計投放1294.02億港元，對比2020年疫情期間單日投放最多300億港元的情況明顯更高。5日單日投放605億港元更創(chuàng)下了香港金管局單日投放的歷史最高紀錄。這導(dǎo)致港元流動性充裕，5月HIBOR開始急跌。

事實上，過去多次HIBOR暴跌基本都與聯(lián)系匯率制有關(guān)。由于香港金管局必須將美元/港元匯率管理在7.75至7.85的狹窄區(qū)間內(nèi)，一旦港元接近掛鉤區(qū)間的邊界，香港金管局就會進行干預(yù)，通過賣出港元（當(dāng)港元走強時）或買入港元（當(dāng)港元走弱時）來防止其過強或過弱。這會改善或降低銀行體系流動性，最終影響同業(yè)拆借利率。

例如，2020年新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲于同年3月開啟降息，利率一度降至0~0.25%水平，香港基礎(chǔ)利率同步下調(diào)，加之避險資金流入香港，港元觸及強方兌換保證。香港金管局賣出港元，流動性增加，令HIBOR承壓，1個月HIBOR從疫情前的3%左右一路降至2021年的0.06%左右。

港元、HIBOR“均值回歸”

不過，港元的強勢并未持續(xù)多久，截至6月5日，美元/港元報7.8466。

高盛表示，未來HIBOR的進一步走勢將取決于美元/港元現(xiàn)匯的表現(xiàn)，若回到弱方（7.85），香港金管局可能會收緊流動性，推高利率；反之，若美元繼續(xù)疲軟或資金流入增加（如南向通凈買入增加），現(xiàn)匯可能維持在區(qū)間中間或偏強，支持持續(xù)的正套息收益。

具體而言，當(dāng)前3個月HIBOR下跌，提升了美元/港元現(xiàn)匯與遠期交易的套息收益，做多美元/港元遠期合約的年化套息收益創(chuàng)新高，短期外匯遠期（如1個月）提供的套息回報遠高于12個月遠期（年化收益超4%）。由于正套息空間大、匯率風(fēng)險有限（最多1.2%的下行空間，假設(shè)聯(lián)系匯率區(qū)間不變），吸引投資者做多美元/港元現(xiàn)匯。如果匯價觸及弱方7.85，香港金管局可能收緊港元流動性，推高HIBOR。

“雖然美元指數(shù)整體波動有限，但由于利差仍大（3個月利差約300個基點），因而在買入美元/港元現(xiàn)匯和遠期合約上創(chuàng)造出豐厚的套息回報，促使港元再度對美元走弱。”某外資行外匯交易員對記者提及。

雖然未來不排除HIBOR可能會出現(xiàn)“均值回歸”，即利率有所回升，但各界預(yù)計，HIBOR仍將低于過去幾年的水平，原因在于美聯(lián)儲大概率將在今年降息，而且港股當(dāng)前熱度不減，南向資金仍充裕。

港股韌性增強

股市投資者正密切關(guān)注港元利率變動對利率敏感行業(yè)（如銀行與地產(chǎn)）的影響。

按揭利率與HIBOR息息相關(guān)。當(dāng)前，1個月HIBOR（銀行貸款定價錨）報0.7%，顯著低于4月底的約4%。按常規(guī)做法，按揭利率多基于1個月HIBOR加點，并受最優(yōu)惠利率（Prime rate）減點上限限制。因此，較低的1個月HIBOR有助于壓低按揭利率，提振樓市。與此同時，3個月HIBOR（港元利率掉期的定盤利率）也在5月底跌破1.4%（4月底約為4%）。

同時，當(dāng)前消費、科技板塊成為港股的兩大支柱，消費板塊近期韌性尤強。各界認為，除了HIBOR利率，基本面和全球市場的情緒仍將是主導(dǎo)港股的關(guān)鍵。

建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示，今年以來港股從底部持續(xù)抬升，成交配合，一二級市場良性循環(huán)初步建立，風(fēng)險回報和可投資性明顯改善。在他看來，下半年將是夯實港股新一輪牛市基礎(chǔ)的關(guān)鍵階段。

主要影響因素和事件窗口包括：7~8月美國與主要貿(mào)易伙伴談判結(jié)果；美聯(lián)儲重啟降息的節(jié)奏及力度；美元下行周期逐步確認，有望為港股帶來更多流動性；市場對中國經(jīng)濟韌性、人民幣匯率和企業(yè)盈利前景的再評估；此外，相關(guān)重磅會議也將是重要的增量政策觀察窗口。

具體而言，美聯(lián)儲9~12月或重啟降息，8月貨幣政策框架再評估及杰克遜霍爾全球央行年會很可能將為重啟降息鋪路，但后續(xù)降息空間，特別是2026年，仍存高度不確定性。

盡管外部不確定性較強，但港股消費板塊已成為投資者的避險標(biāo)的，“港股消費三姐妹”（蜜雪集團、泡泡瑪特、老鋪黃金）一騎絕塵。2024年消費零售板塊全年上漲73%，泡泡瑪特（346%）、老鋪黃金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是帶動該板塊的核心品種，2025年勢頭持續(xù)。

不過，當(dāng)前“三姐妹”的估值較高，例如蜜雪集團市盈率（PE）接近45倍，而老鋪黃金和泡泡瑪特都逼近100倍，這也導(dǎo)致投資者駐足觀望。6月5日，港股消費板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)，老鋪黃金跌幅超9%，蜜雪集團跌近8%。

趙文利對記者提及，包括潮流玩具、新型飲料等板塊將繼續(xù)受益于消費者行為（Z世代/千禧一代）的積極轉(zhuǎn)變以及國產(chǎn)品牌的日益普及。這些公司的業(yè)務(wù)擴張依然強勁。但鑒于近期新興消費類公司股價飆升（特別是龍頭），建議投資者關(guān)注該板塊中一些估值可能仍有上升空間的第二梯隊公司。

“從交易角度來看，我們不排除第三季度財報季后出現(xiàn)一些獲利回吐的可能性。盡管如此，如果調(diào)整結(jié)束，投資者可能會再次增持。我們?nèi)匀豢春?025年下半年該板塊的前景。”

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