今年以來，銅價呈現“過山車”行情，其中滬銅期貨主力合約創出階段性新高后陡坡下行，有所反彈后維持震蕩行情。

國信期貨首席分析師顧馮達分析稱，未來一個月，銅價預計將在7.5萬至8.3萬元/噸區間波動，銅價高位偏強震蕩為主，整體抗跌性強，中長期來看銅價重心異漲難跌，關注全球政治經貿及供應鏈調整等潛在風險。

從銅產業鏈的情況來看，顧馮達認為，當前我國銅產業鏈呈現“原料進口緊缺、冶煉內卷嚴重、加工生存困難”的窘境。2025年中國銅企轉型的核心特征可概括為產業轉型升級、風險管理常態化。

金田股份（601609.SH）高級副總裁鄭敦對第一財經記者稱，該公司近幾年兩條腿走路，一方面在傳統賽道中，不斷提高技術，推動產業往高端方向發展，另一方面在國家支持和鼓勵的戰略新興賽道加大布局力度，這部分的業務占比大幅上升。同時，為降低銅價帶來的風險，根據訂單和生產需求進行套期保值。

銅產業鏈企業利潤承壓

近幾年來，銅價中樞上移。拉長時間線來看，2020年3月底以來，滬銅期貨主力合約一路震蕩上行，從35480元/噸的低點，上漲至2024年5月20日的歷史新高88940元/噸，之后有所震蕩下行。

再看今年的滬銅期貨主力合約走勢，1月份開始震蕩上行，到3月26日創出階段性高點83060元/噸，之后急速下跌，到4月9日跌至71060元/噸，在反彈后維持震蕩走勢。

“近期銅價高位震蕩的核心矛盾在于‘強現實與弱預期的博弈’。從銅市基本面看，2025年以來全球銅礦山產量增長不及預期。”顧馮達稱。

國泰君安期貨有色及貴金屬首席分析師季先飛也告訴第一財經記者，從基本面的角度看，國內社會庫存處于歷史偏低水平，現貨持續升水。從消費來看，國內銅實際消費表現良好，電網投資、家電、新能源企業等是銅消費的重要支撐；從供應端看，銅精礦供應持續緊張，海外冶煉廠未來減產的預期依然存在。

展望后市，顧馮達認為，銅價高位偏強震蕩為主，整體抗跌性強。主要受三方面因素支撐：一是供需錯配，銅礦供應持續緊張，冶煉廠面臨減產檢修壓力，而新能源車、光伏等新興領域需求穩步增長；二是全球貿易與地緣局勢動蕩，資金抱團炒作進一步放大價格波動；三是人民幣匯率波動將影響國內銅價。

在此背景之下，銅產業鏈上的企業面臨怎樣的生存狀況？

據顧馮達觀察，供需錯配下，上游礦山企業面臨成本攀升的壓力；中游冶煉廠在加工費倒掛下被迫降負荷生產，龍頭冶煉企業通過混礦冶煉（非洲銅原料占比升至25%）及期貨點價維持微利，而其他中小型冶煉企業陷入虧損減產；而下游銅加工企業面對海外貿易不穩定性，生存受困，加速向高端化轉型。

季先飛也稱，現在整個銅產業鏈從冶煉到終端消費，都處于壓低利潤的狀態，冶煉方面若按照加工費來計算，已經處于虧損狀態，銅材加工企業的利潤也較低，終端企業也不斷往前端壓價格，并不斷攻克新的技術。

“在企業應對策略上，銅上中游企業不僅需挖掘國內外銅資源供應來源保障可靠性，更要拓展再生銅資源作為供應鏈補充，銅中下游客戶則需提升產品核心競爭力以綁定產業戰略客戶并擴展多元化銷售渠道。”顧馮達對第一財經稱。

根據安泰科今年4月份發布的數據，2025年精密銅箔、銅合金壓延帶材等高端產品占銅加工材總量比重達28%，較2020年的12%提升16個百分點；其中半導體用超高純銅帶（純度≥99.999%）產量從2020年的1.2萬噸增至2025年的5.8萬噸，年復合增長率達37%。

加速向高端化轉型

近幾年來，銅加工產業鏈加速向高端化轉型。

“2017年以前，我們的銅加工產品與家電、房地產關聯度更高一些，2017年開始進行戰略轉型，推動產品客戶雙升級，布局一些新興領域的產品，涉及新能源汽車、清潔能源等新興領域。”鄭敦稱，近幾年新能源方面的產量幾何級增長，金田股份也在半導體芯片、人工智能以及人形機器人等新領域進行了布局。

根據金田股份2024年報，該公司銅及銅合金產品主要應用于新能源汽車、清潔能源、通訊電子、電力電氣、芯片半導體、AI散熱等領域。

隨著經濟轉型升級，終端企業對銅加工企業的技術要求相對以前更高。“我們下游客戶對產品的要求不斷提高，過去普通銅就能滿足產品要求，現在要用無氧銅、再生銅。除了產品性能外，有些客戶還非常注重低碳環保，而且越高端的客戶對技術有更高的要求，這就需要我們不斷加大研發，提高技術，迭代產品，以能跟下游企業聯動。”鄭敦對第一財經記者稱。

據了解，金田股份的銅加工產品主要以“原材料價格 加工費”的方式結合市場情況進行定價，利潤主要來自加工費。原材料價格隨市場波動，加工費由銅加工企業和客戶根據產品規格、工藝復雜性等因素協商確定。

為了降低銅價波動帶來的風險，金田股份根據訂單和生產需求情況進行套期保值。“買入套期保值可以鎖定加工成本，賣出套期保值可以穩定銷售價格，還可以利用外匯期貨來對沖匯率風險。”鄭敦稱。

除了企業自身通過向高端化轉型和套期保值方式應對行業形勢外，大宗商品貿易服務商也在優化實體企業庫存、產能和進行風險管理等方面發揮了一定作用。

中基寧波集團股份有限公司副總裁陳靜艷對第一財經記者稱，面對大幅波動，在價格下跌時沒有做保值的企業會出現大幅虧損，在價格上漲時沒有買入保值的企業很難有效控制成本。尤其是對于出口/出海企業，物流、市場等因素導致訂單從接單到交到客戶手中會經歷幾個月的周期，上游原材料或中間品的價格波動對其利潤的影響很大。

“我們通過基差貿易、點價、產能預售、遠期一口價等多種貿易服務方式，幫助產業鏈上下游企業降低原料端的風險、加工的風險和銷售端的市場波動風險。”陳靜艷說。

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