一場化工事故引發的K胺漲價風暴，推動聯化科技成為資本市場“妖股”。自5月23日起，聯化科技（002250.SZ）股價在10個交易日內翻倍，8天錄得6個漲停板。

6月9日，因創新藥概念，聯化科技早盤再次強勢封板，股價報收14.08元。2024年聯化科技營收同比下滑11.88%，靠醫藥業務毛利率大幅增長勉強扭虧，而相關醫藥產品收入卻出現同比下滑。

當K胺漲價的故事遇上醫藥轉型的預期，當游資博弈的熱度撞上業績兌現的不確定性，聯化科技的股價狂歡究竟是“價值重估”還是擊鼓傳花？

8天6板，10個交易日股價翻倍

連發3則股價異動公告，聯化科技6月9日開盤再次強勢封板漲停，錄得8天6板。自5月23日行情啟動以來，聯化科技股價連續10個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過100%，已觸及交易所嚴重異常波動情況。

5月27日，山東高密友道化學爆炸事故導致其停產，友道化學是全球氯蟲苯甲酰胺原藥的主要生產商，其停產直接導致核心中間體K胺供應銳減，推動K胺價格從事故前的15萬元/噸飆升至23萬-25萬元/噸。聯化科技作為全球最大K胺供應商直接受益于價格飆升，成為短期股價上漲的重要催化劑。

5月28日聯化科技開盤漲停，并在接下去的3個交易日連續漲停，錄得4連板，股價從6.91元飆升至10.12元，漲幅超46%。

針對上述爆炸事件對公司業績影響，聯化科技在5月29日的公告中回應稱，目前公司尚未收到客戶關于相關產品需求增加的通知，對公司整體影響有限。

盡管聯化科技迅速回應表示影響有限，但市場對于K胺漲價預期依舊強勁，疊加化工板塊處于十年估值低位，主力資金大幅流入。5月28日聯化科技主力資金凈流入超2億元，29日、30日以及6月3日，3個交易日主力資金持續凈流入。

根據龍虎榜數據，5月28日，廣發證券天津環湖中路、浙商證券寧波分公司、浙商證券杭州五星路營業部等多個游資席位入場搶籌，并在接下去的幾個交易日內頻繁現身龍虎榜，推動聯化科技股價連續漲停。

6月4日，聯化科技股價在連續4個漲停板后有所降溫，主力資金大幅賣出獲利了結，當日主力資金凈流出2.64億元，但在中小單承接的情況下，收盤仍報收10.88元，漲幅為7.51%。

6月5日、6日，資金博弈再度升級，換手率均超20%，5日在游資資金大幅加倉的推動下再次錄得漲停，6日聯化科技股價沖高回落錄得12.8元，漲6.93%，機構和部分游資集體出貨，拋壓加劇。

6月9日，創新藥板塊掀漲停潮，在醫藥板塊也有布局的聯化科技再次強勢封板，截至早盤收盤，主力資金凈流入1.39億元，股價報收14.08元，近10個交易日股價累計漲幅高達112.69%。

聯化科技6月5日投資者調研紀要表示，2025年，公司預計醫藥業務將實現一定增長，當前合作方為以歐洲藥企為主的全球醫藥行業領軍企業。

醫藥業務持續盈利能力存疑

2024年聯化科技實現扭虧為盈，實現歸母凈利潤1.03億元，同比增長122.17%，但值得注意的是，聯化科技2024年營收規模仍在下滑，實現營收56.77億元，同比下滑11.88%。

植保和醫藥業務是聯化科技兩大主營業務，2024年業績實現扭虧為盈主要是由于醫藥業務盈利能力增強。2024年聯化科技醫藥業務實現營收12.85億元，同比下滑13.32%，但由于2024年醫藥中間體毛利率大幅增加13.13個百分點至47.95%，聯化科技2024年醫藥業務以20%左右的營收貢獻了近50%的毛利，直接推動聯化科技2024年業績反轉。

聯化科技醫藥業務主要為醫藥客戶提供不同臨床階段及商業化階段的CDMO服務，而CDMO服務并不直接參與創新藥研發，主要是為藥企優化研發后期的合成路線，讓實驗室配方能工業化生產，主要客戶為大型制藥公司。

聯化科技2024年報數據顯示，公司醫藥產品收入主要由臨床III期和商業化階段產品貢獻，分別實現1.4億元、10.2億元，其中處于臨床III期階段的產品為30個。

此前有市場傳聞稱，聯化科技與阿斯利康合作的臨床III期項目進入沖刺階段，預計2025年商業化訂單超2億元。記者查閱公司公告，并未有相關合作進展披露。某醫藥行業內人士接受第一財經記者采訪時表示，臨床III期項目商業化需等待藥品獲批，仍存在一定不確定性。

數據顯示，2024年聯化科技臨床III期和商業化階段產品數量較2023年均出現下滑，臨床III期產品收入較2023年下滑62.3%。

為增強客戶黏性，聯化科技在2023年設立CRO研發平臺，將服務前移至藥物發現和臨床前研究階段。CRO業務通常具有輕資產、高毛利的特點，通過參與客戶早期孵化潛力項目，降低客戶切換供應商的風險，以早期合作鎖定未來CDMO訂單。

隨著藥企研發成本攀升和上市周期延長，外包需求持續增長。根據Frost&Sullivan報告，中國醫藥CRO服務市場2026年預計達到1878億人民幣，2021-2026復合年增長率為24.1%。

目前，聯化科技的CRO業務仍在儲備階段。2024年聯化科技公告稱，公司CRO業務目前初期與跨國藥企及國內企業建立合作。

2024年聯化科技CRO團隊加大在多肽技術、氨基酸，PEG，寡核苷酸技術研發，但聯化科技2024年研發投入卻出現大幅下滑，2024年研發支出為2.91億元，較2023年同比下滑22.6%。

截至6月9日收盤，聯化科技靜態市盈率估值高達85.45倍，遠高于SW農業行業的33.11倍和SW醫藥生物的29.81倍，“CRO CDMO”龍頭企業的藥明康德（603259.SH）估值也才僅僅16.74倍。

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