當地時間11日（周三），美國將公布5月消費者價格指數（CPI）。

種種跡象表明，在4月觸及四年低位后，美國通脹指標將開始回升。目前外界的焦點在于關稅的影響范圍和持續時間，這將影響未來美聯儲的政策路徑。

CPI或見底反彈

美國4月CPI同比增速降至2.3%，創2021年2月以來新低。隨著物價正在接近美聯儲的目標，美國總統特朗普頻頻施壓降息。

然而，隨著近期多份商業調查公布，關稅因素造成的企業成本壓力向消費端傳導只是時間問題。摩根士丹利發出警告，由于關稅，通貨膨脹將在5月開始有所加速，尤其是在6月達到高峰。

第一財經記者匯總發現，華爾街預計5月整體CPI同比增速將加快0.1個百分點至2.4%，環比增長0.3%。分析認為，過去一個月燃料價格回落和食品通脹緩和將暫時限制物價上漲。

不考慮食品和能源，5月核心CPI環比增長或加快至0.3%，同比增速有望維持在2.8%。

富國銀行在發給第一財經記者的報告中表示， 服務業的反通脹仍在緩慢持續。 預計上月核心服務通脹變化不大，同比增長率保持在3.6%。驅動力可能會有所變化， 住房通脹增長將逐步趨于緩和，被休閑旅游等服務價格上漲所替代。

商品通脹重新成為市場關注的焦點。因為進口產品開始受到至少10%的關稅打擊，服裝、家具和汽車零部件的價格都可能大幅上漲。商超巨頭沃爾瑪首席財務官雷尼5月15日發出預警表示，“任何零售商都有承受的極限”，消費者會從5月底左右開始“看到價格上升”，到6月份物價上漲會更明顯。

展望未來，富國銀行認為，如果關稅問題不解決，預計會看到通貨膨脹隨著高關稅環境的持續，未來幾個月的影響將進一步加劇。該行預計下半年核心CPI將以平均每月0.30%的速度增長，使第四季度的同比增長回升至3.3%。

值得注意的是，關稅并不是影響通貨膨脹的唯一因素。特朗普政府尋求的移民執法、更寬松的聯邦法規和更低的稅收也將影響物價水平。

美聯儲如何應對

盡管特朗普政府已經放松了對大多數國家的關稅要求，但整體仍處于二戰以來的最高水平。更重要的是，大多數關稅直到4月中旬才實施，而且由于從征收關稅到企業回應的時間滯后，預計在未來幾個月內，這些影響將更加明顯。

今年以來，美聯儲在貨幣政策立場上態度謹慎，因為關稅影響尚未滲透到經濟中。美聯儲副主席杰弗遜上月表示， 目前尚不確定通脹壓力是暫時的還是持續的。

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也認為，迄今為止許多關稅影響實際上還沒有反映在經濟數據中。他現在預計，美聯儲將不得不等待更長時間才能明確經濟方向，并對利率作出任何改變。 “我們應該等待，看看經濟會走向何方，然后再作出任何明確的決定。”

資產管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，從美聯儲官員的近期表態看，政策重心偏向通貨膨脹而非增長， 正如上周的就業報告所展示出的那樣，美國經濟并沒有因貿易政策而顯示出巨大壓力的跡象，而通脹風險似乎在上升。

施羅斯伯格進一步分析道，當然（關稅）取決于特朗普的態度。從近期的消費者調查看，通脹預期波動很大，顯示了人們對政府決定的態度，這也是為什么美聯儲強調長期通脹預期穩定的原因。他認為，如果美國政府能和主要貿易伙伴盡快達成協議，緩和貿易戰風險，那么通脹壓力有望明顯緩和，為降息創造有利條件。

聯邦基金利率期貨定價顯示，投資者仍然認為美聯儲今年將降息兩次，第一次要到9月，然后在12月再次下調利率。下周三，美聯儲將召開議息會議，并公布季度經濟展望和利率點陣圖，外界將試圖從中尋找更多線索。

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