美東時間本周周二（10日）到周四，美債市場又將迎來三場拍賣。

隨著7月9日美方所謂“對等關(guān)稅”暫緩期90天的最后期限臨近，加之“大而美法案”中的“報復性稅收”又引發(fā)新爭議，這些例行的拍賣作為衡量國內(nèi)外投資者對美債和美元資產(chǎn)需求的風向標，越發(fā)受到市場關(guān)注。

市場情緒再測試

周二，美國財政部將拍賣580億美元的三年期國債，周三將拍賣390億美元的10年期國債，周四又將拍賣220億美元的30年期國債。一段時間以來，“債券義勇軍”正采取行動，懲罰那些坐擁巨額財政赤字和巨額債務(wù)的國家。他們擔心美國總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易和減稅政策將加劇美國和全球通貨膨脹，并抑制全球增長，迫使政府繼續(xù)增加支出。

最近幾周，20萬億美元規(guī)模的美國長期債券的收益率始終徘徊在5%左右。30年期美債收益率上周五再度升至4.97%，重新逼近自2023年以來最高水平。10年期美債收益率也已從去年9月的3.7%以下升至4.51%。更高的收益率意味著美國政府需要向債券投資者支付更高的利息，而債券投資者越來越不愿意提供廉價的長期資金，來為國家債務(wù)融資。

研究機構(gòu)CreditSights的投資級和宏觀戰(zhàn)略主管格蘭夫斯（Zachary Griffiths）稱：“我們目前所處的市場環(huán)境是，在美債供應(yīng)似乎仍在進一步上升，且快遭遇財政懸崖時，市場需求可能會下降。”

摩根大通CEO戴蒙在5月30日的里根國家經(jīng)濟論壇的講話中就開始警告，美債市場可能會“破裂”。根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美國的赤字已占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的120%。若特朗普的“大而美法案”通過，據(jù)負責任的聯(lián)邦預(yù)算委員會估計，目前已高達36.2萬億美元的聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模，到2034年將再增加3.3萬億美元。

這意味著聯(lián)邦政府需要支付更多的利息，而這些利息已經(jīng)在吞噬聯(lián)邦支出：根據(jù)預(yù)算和政策優(yōu)先事項中心的數(shù)據(jù)，2024年美國債務(wù)利息為8920億美元，約占2024年聯(lián)邦總預(yù)算的13%，超過了醫(yī)療保險或國防支出占比。

戴蒙上周又發(fā)出警示稱，“如果投資者因此認為美元、美債不是合適的投資選擇，將是一個相當大的問題。”他暗示美元今年累跌9%，表明海外投資者對美元資產(chǎn)的興趣已減弱。“這會傷害所有有籌資需求的市場參與者，包括小企業(yè)貸款、高收益?zhèn)⒏軛U貸款，和房地產(chǎn)貸款，這就是為什么我們應(yīng)該擔心美債市場波動的原因。”

短債不缺買家，長債料再遇冷

5月的三年期美債拍賣顯示，短債拍賣結(jié)果仍穩(wěn)健。包括外國央行在內(nèi)的間接投標占總發(fā)行量的62%，雖然低于4月，但與過去12次拍賣的平均水平大體一致。根據(jù)美國財政部的最新調(diào)查，海外投資者，特別是外國官方機構(gòu)，通常傾向于短期美債，尤其是五年期及更短期到期的美債。

摩根大通的全球利率策略主管巴里（Jay Barry）在最新研報中寫道，外國官方機構(gòu)對美債收益率曲線前端的關(guān)注表明，海外投資者“撤離”美國國債的投資輪動，“與其說是完全直接拋售，目前階段暫時也仍會通過減少持有量，以及縮短投資周期來實現(xiàn)”。

相比短債，10年期美債的拍賣結(jié)果更難預(yù)測，尤其是此次拍賣還與6月美國消費者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)公布同日。但根據(jù)以往拍賣統(tǒng)計數(shù)據(jù)，市場人士認為，仍不用擔心買家短缺。

5月的10年期美債拍賣結(jié)果強勁，間接出價約占總發(fā)行量的76%，高于過去12次拍賣72%的平均水平。蒙特利爾銀行資本市場的利率交易副總裁杰弗瑞（Ben Jeffery）稱：“最近10年期美債買家罷工的主要驅(qū)動因素在于貿(mào)易政策沖突。但現(xiàn)在，相反的論點也可能是正確的，即：為什么投資者一定會因此先發(fā)制人式地退出美債市場，而不是把繼續(xù)支持美債作為談判工具？說實話，我們尚未看到明確證據(jù)表明，有任何海外官方機構(gòu)退出美債投資。”

30年期美債拍賣普遍被預(yù)期將最為低迷。一些分析師稱，鑒于全球長期債券均需求不佳，長期美債拍賣結(jié)果低于預(yù)期，不會令人驚訝。也正是這種普遍預(yù)期，導致美債收益率曲線后端趨陡，30年期美債收益率上個月一度達到5.16%，近期雖然回落至5%下方，但今日仍報4.95%，離5%仍僅有一步之遙。

法巴銀行的美國利率策略師丁格拉（Guneet Dhingra）稱：“30年期美債是市場對美國財政憂慮體現(xiàn)的典型代表。4月前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，此前30年期美債拍賣需求相當穩(wěn)定，但從4月初對等關(guān)稅宣布后，情況急轉(zhuǎn)直下。”在4月拍賣表現(xiàn)不佳后，上個月的30年期美債拍賣同樣遇冷，最終收益率高于投標截止日期的預(yù)期水平，表明投資者要求比以往更高的溢價，才愿意繼續(xù)購買該債券。同時，參投者的間接出價也略低于過去12次拍賣的平均水平。

“本周所有美債拍賣都將被視為對市場情緒的考驗。”布蘭迪環(huán)球投資管理的投資組合經(jīng)理麥金太爾（Jack McIntyre）稱，“30年期美債應(yīng)該是目前最不受歡迎的債券，但近期收益率上升也可能吸引買家。”他透露，他最近以約5%的收益率買入了30年期美債。

保德信固收(PGIM Fixed Income)聯(lián)席首席投資官皮特斯（Greg Peters）認為，即使收益率存在吸引力，鑒于長期美債越來越多地與政治力量，而非貨幣政策掛鉤，仍應(yīng)避開長期美債。近來，美債市場確實出現(xiàn)了又一個影響需求的政治因素：特朗普“大而美法案”中的“第899”條款規(guī)定，將允許美國對其認為具有“不公平”稅收政策國家的企業(yè)和投資者征收額外稅款，即所謂的“報復性稅收”，這被認為將進一步引發(fā)海外投資者對美債的抵制。

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