4月初，美國推出“對等關(guān)稅”等政策后，全球資本市場劇烈波動，市場對于4月金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)格外關(guān)注。

5月14日，央行發(fā)布4月金融數(shù)據(jù)顯示，在適度寬松的貨幣政策取向下，金融總量增長既“穩(wěn)”又“實”，有力支持實體經(jīng)濟。

具體而言，4月M2增速大幅回升，社會融資規(guī)模增速繼續(xù)加快。4月末，廣義貨幣（M2）余額325.17萬億元，同比增長8%，比上月末高1.0個百分點，比上年同期高0.8個百分點；社會融資規(guī)模存量424萬億元，同比增長8.7%，比上月末高0.3個百分點，比上年同期高0.4個百分點；4月份，社會融資規(guī)模增量為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。

貸款規(guī)模也保持了合理增長，信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了不少亮點。1～4月，人民幣各項貸款增加10.06萬億元，與上年同期大致持平。第一財經(jīng)記者從央行獲悉，從結(jié)構(gòu)上看，普惠小微貸款余額為34.31萬億元，同比增長11.9%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.71萬億元，同比增長8.5%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

市場權(quán)威專家表示，從前4個月數(shù)據(jù)看，金融數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟運行情況合理匹配。預(yù)計后續(xù)貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)。

政府債券發(fā)行加快社融增速抬升

前4個月，社會融資規(guī)模增量為16.34萬億元，同比多增3.61萬億元，對實體經(jīng)濟的支持力度加大。

政府債券發(fā)行加快是最主要的拉動因素。業(yè)內(nèi)專家分析，今年政府債券發(fā)行明顯加快，1～4月政府債券凈融資超過5萬億元，同比多約3.6萬億元。其中，4月啟動超長期特別國債、中央金融機構(gòu)注資特別國債發(fā)行，加上用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項債發(fā)行持續(xù)推進，當月凈融資約9700億元，同比多約1.1萬億元，上拉社融增速大約0.3個百分點。

今年，財政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持擴內(nèi)需、寬信用，對社融形成有力支撐。

今年的財政預(yù)算赤字率提高至4%左右，計劃新增國債、特別國債、地方專項債等政府債券近12萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

發(fā)行節(jié)奏上，年初以來，國債、地方專項債發(fā)行進度也明顯快于往年。近期，財政部還啟動了支持“兩新”“兩重”的1.3萬億元超長期特別國債，預(yù)計后續(xù)特別國債的發(fā)行進度仍會保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。

業(yè)內(nèi)專家表示，今年以來，宏觀政策效果較好，財政政策力度加大、節(jié)奏前移是重要因素，與貨幣政策形成更強合力，推動經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局。

此外，企業(yè)債券發(fā)行也有所增加。業(yè)內(nèi)專家認為，4月債券收益率較上月有所走低，企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動降低整體融資成本。

信貸增長需從還原地方債務(wù)置換視角看

2025年以來，信貸增速放緩引發(fā)廣泛關(guān)注。社融口徑下，信貸增速放緩也較為明顯，新增人民幣貸款規(guī)模與前期相比有一定幅度減少。

4月末，人民幣貸款余額為265.7萬億元，同比增長7.2%。

“地方政府發(fā)行專項債置換隱性債務(wù)相關(guān)貸款，統(tǒng)計上會下拉信貸增速，但實質(zhì)上只是將金融體系對實體經(jīng)濟的支持方式由貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閭?，不影響金融支持力度?！笔袌鰴?quán)威專家對第一財經(jīng)表示。

還原地方債務(wù)置換影響后，信貸增速保持較高水平。4月末，人民幣貸款增速仍明顯高于名義經(jīng)濟增速。

業(yè)內(nèi)專家表示，還原地方債務(wù)置換影響后，貸款支持力度實際上比統(tǒng)計數(shù)據(jù)更高。去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發(fā)行超過2萬億元，今年1～4月又發(fā)行近1.6萬億元，市場調(diào)研初步估算，對應(yīng)置換的貸款約有2.1萬億元，還原后4月末人民幣貸款增速維持在8%以上。

業(yè)內(nèi)專家還表示，地方債務(wù)置換不影響金融支持實體經(jīng)濟力度，而且利好經(jīng)濟長遠發(fā)展。從長遠看，地方債務(wù)置換有利于減輕地方化債壓力，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，暢通資金鏈條，將原本用來化債的資源，用于促發(fā)展、惠民生、支持投資消費等。同時還有助于提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，防范化解金融風險。

當前外貿(mào)不確定性依然存在，地方債務(wù)置換工作持續(xù)推進，加上5月是傳統(tǒng)的信貸“小月”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計有效信貸需求仍受影響。但專家也普遍認為，5月，人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合推出的一攬子金融政策措施，有效提振了市場信心，對實體經(jīng)濟有效需求恢復(fù)起到積極作用。綜合來看，未來一段時期，金融總量仍有望保持平穩(wěn)增長。

低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致M2增速提升

4月末，廣義貨幣（M2）余額325.17萬億元，同比增長8.0%，比上月末高1.0個百分點，比上年同期高0.8個百分點，遠超市場預(yù)期。

但實際上，本月M2增長明顯提速，背后有多種特殊原因?qū)е隆?/p>

首先，在上年低基數(shù)效應(yīng)作用下，今年4月末M2增速出現(xiàn)提升。

業(yè)內(nèi)專家認為，在去年較大力度地金融數(shù)據(jù)“擠水分”后，過去相當一部分虛增的、不規(guī)范的存貸款被壓縮，金融總量數(shù)據(jù)增長更穩(wěn)更實。同時，今年以來，存款向理財分流的情況也明顯減少，部分資金還從理財回流到存款賬戶。還原去年基數(shù)的特殊因素影響，4月末M2增速仍保持上月相對平穩(wěn)的增長水平。

其次，去年同期金融數(shù)據(jù)“擠水分”較為明顯也是原因之一。去年4月開始，金融總量數(shù)據(jù)一度下行明顯。當時不少市場分析指出，金融機構(gòu)受傳統(tǒng)規(guī)模情結(jié)的影響，往往有靠虛增存貸款做高金融數(shù)據(jù)的現(xiàn)象，但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級階段越來越不可持續(xù)。

此后，央行通過規(guī)范手工補息、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算方法等主動擠水分，在這個過程中，M2增速出現(xiàn)回落。

“今年4月貨幣信貸整體保持平穩(wěn)較好增長勢頭，去年同期的低基數(shù)，在余額增速的計算上會拉高目前的數(shù)據(jù)?！睓?quán)威專家認為，隨著低基數(shù)效應(yīng)的遞減，未來M2增速會恢復(fù)到今年前幾個月的正常增長水平。

值得一提的是，理財資金大幅流出流入也有明顯影響。央行在去年多次指出，債券收益率變動對貨幣總量有較大影響。去年1～4月債券收益率快速下行，債券價格整體處于持續(xù)上漲態(tài)勢，對應(yīng)的理財產(chǎn)品收益率隨之上行，當時居民購買理財?shù)臒崆樯郎兀y行存款向理財?shù)确倾y產(chǎn)品分流轉(zhuǎn)化，大量存款“搬家”到理財產(chǎn)品。而且，隨著非銀機構(gòu)資金更趨充裕，從銀行借錢購債的需求在降低，銀行和非銀機構(gòu)之間的貨幣派生渠道也在收縮。當時的M2出現(xiàn)了逐步回落勢頭。

今年以來，債券市場雙向波動，沒有出現(xiàn)去年的單邊上漲態(tài)勢，存款也未出現(xiàn)去年的大量“搬家”情況，統(tǒng)計數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)為同比少減情形?！皩2反而是一種正向上拉作用。”上述專家說。

貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)

從前4個月數(shù)據(jù)看，金融數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟運行情況合理匹配。

金融總量“有上行”。其中，社會融資規(guī)模、廣義貨幣M2、人民幣貸款增速持續(xù)高于名義GDP增速，金融對實體經(jīng)濟支持的力度仍然較大。

市場人士表示，金融總量數(shù)據(jù)持續(xù)較好，體現(xiàn)出央行逆周期調(diào)節(jié)和金融穩(wěn)經(jīng)濟的效果。

融資成本體現(xiàn)為“往下走”。第一財經(jīng)從央行獲悉，4月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.2%，比上月低約4個基點，比上年同期低約50個基點；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約55個基點。

4月25日中央政治局會議指出，我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進一步穩(wěn)固，要強化底線思維，加緊實施更加積極有為的宏觀政策。金融部門快速響應(yīng)中央決策部署，5月7日集中發(fā)布了一攬子政策措施，為支持經(jīng)濟回升向好進一步營造良好的貨幣金融環(huán)境。

近期，中美經(jīng)貿(mào)會談發(fā)表聯(lián)合聲明，釋放出積極信號。市場人士表示，外部環(huán)境如果出現(xiàn)有利轉(zhuǎn)變，適度寬松貨幣政策將會更快見效，對經(jīng)濟的支持作用也會更為明顯。

另有業(yè)內(nèi)專家表示，人民銀行多次表示，貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，并及時出臺實施了有實效的政策舉措。有市場信任的基礎(chǔ)，政策的實際效果還會進一步放大。貨幣政策適度寬松的效果將持續(xù)體現(xiàn)。

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