今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)存款利率持續(xù)走低，多家銀行1年期定期存款利率日前跌破1%，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄吸引力減弱。與此同時(shí)，銀行股的“類固收”屬性凸顯，截至5月23日，42家A股上市銀行中，超七成近12個(gè)月股息率超4%，部分銀行股息率突破8%，遠(yuǎn)超存款及國(guó)債收益。

這種收益差距引發(fā)“替代效應(yīng)”，推動(dòng)銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勁，年初以來(lái)漲幅達(dá)7.66%。險(xiǎn)資和公募基金紛紛加倉(cāng)銀行股，持倉(cāng)比例顯著提升。進(jìn)一步來(lái)看，銀行板塊內(nèi)部走勢(shì)分化，區(qū)域銀行表現(xiàn)更為突出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)高股息策略將繼續(xù)推動(dòng)銀行股上漲，而中長(zhǎng)期來(lái)看，息差水平和資產(chǎn)質(zhì)量是關(guān)鍵。

銀行股的存款“替代效應(yīng)”凸顯

自2025年起，國(guó)內(nèi)存款利率持續(xù)走低，各大商業(yè)銀行紛紛開啟“降息潮”。目前，1年期定期存款利率最低已跌破1%，達(dá)到歷史最新低點(diǎn)。在傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄收益吸引力不斷減弱的形勢(shì)下，“存銀行不如買銀行股”的討論再度升溫。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月23日收盤，在42家A股上市銀行中，有31家銀行的近12個(gè)月股息率超過(guò)了4%。其中，平安銀行、民生銀行等股份制銀行的股息率更是突破了8%。與此同時(shí)，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等國(guó)有大行的動(dòng)態(tài)股息率也達(dá)到了6.2%~6.5%，遠(yuǎn)超存款及國(guó)債收益。

這種收益差距引發(fā)了“替代效應(yīng)”。一位儲(chǔ)戶對(duì)記者表示，以100萬(wàn)元資金為例，如果存入銀行，按照1%的利率計(jì)算，年利息僅為1萬(wàn)元（扣除利息稅后不足1萬(wàn)元）。但如果買入股息率為5.8%的銀行股組合，年分紅可達(dá)5.8萬(wàn)元，且無(wú)須繳納利息稅。他進(jìn)一步指出：“如果再考慮股價(jià)漲幅，比如青島銀行年內(nèi)漲幅達(dá)30.4%，那么收益差距將被進(jìn)一步拉大。”

在上述投資邏輯的推動(dòng)下，銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勁。今年以來(lái)，銀行板塊延續(xù)了去年的優(yōu)異表現(xiàn)，截至最新收盤日，累計(jì)漲幅已達(dá)7.66%，顯著優(yōu)于滬深300指數(shù)的年內(nèi)漲跌幅（-1.34%），在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中位居第四。

險(xiǎn)資是偏好銀行股的“頭號(hào)玩家”。自去年開始，險(xiǎn)資便頻繁加倉(cāng)銀行股，今年以來(lái)更是大力增持。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年一季度，險(xiǎn)資舉牌十余次，其中半數(shù)對(duì)銀行股舉牌，涉及農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、中信銀行、杭州銀行等多家銀行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，險(xiǎn)資對(duì)銀行板塊的持倉(cāng)比例已達(dá)到27.2%，相較于2023年末增長(zhǎng)了4.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2018年以來(lái)的新高。從持股數(shù)量和市值來(lái)看，險(xiǎn)資持有銀行股的數(shù)量為278.21億股，總市值高達(dá)2657.8億元，在險(xiǎn)資所持有的各行業(yè)中，銀行股的持股數(shù)量和市值均位居第一。

公募基金也紛紛搶籌銀行股。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)銀行股的配置比例從1.2%提升至2.5%，具體到個(gè)股來(lái)看，招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行等多只銀行股進(jìn)入公募基金重倉(cāng)股前100名。張坤、焦巍、勞杰男、姜誠(chéng)等知名基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品均重倉(cāng)銀行股。

板塊行情分化，區(qū)域銀行占上風(fēng)

與去年銀行股整體普漲不同，今年銀行板塊在迎來(lái)資金熱情加碼的同時(shí)，內(nèi)部走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化。

截至5月23日，青島銀行（漲幅30.41%）、渝農(nóng)商行（漲幅29.07%）等區(qū)域銀行表現(xiàn)強(qiáng)勁，股價(jià)漲幅居前。與此同時(shí)，華夏銀行（下跌5.23%）、平安銀行（下跌2.05%）等部分股份制銀行及國(guó)有大行則表現(xiàn)相對(duì)低迷。在今年以來(lái)漲幅排名前十的銀行中，區(qū)域銀行占比達(dá)到六成。

區(qū)域優(yōu)質(zhì)銀行漲幅居前，表現(xiàn)出資金對(duì)銀行股投資邏輯的變化。業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者分析稱，主要系面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，區(qū)域性商業(yè)銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為突出，在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)收水平和利潤(rùn)增長(zhǎng)等方面均取得了較好成績(jī)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，42家A股上市銀行中，國(guó)有銀行營(yíng)業(yè)收入同比下滑1.5%，而城商行上行3個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)商行與前一年持平。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，國(guó)有大行增速呈現(xiàn)一定放緩，而城農(nóng)商行則表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

湘財(cái)證券銀行業(yè)分析師郭怡萍表示，在逆周期調(diào)節(jié)政策的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)大省肩負(fù)起穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重任。在高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)以及內(nèi)需增長(zhǎng)潛力較大的區(qū)域，依然擁有較大的投資增長(zhǎng)空間。在此過(guò)程中，區(qū)域銀行通過(guò)擴(kuò)大信用支持，有力地支持了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其資產(chǎn)規(guī)模也因此實(shí)現(xiàn)了相對(duì)較快的增長(zhǎng)。

銀行股業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分化導(dǎo)致資金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。華泰證券銀行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)測(cè)算，截至2025年一季度末，國(guó)有大行遭基金減持，較2024年四季度末下降8.5個(gè)百分點(diǎn)，股份行及城商行獲增持，較去年四季度末分別增持6.9個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)。

從息差表現(xiàn)來(lái)看，華泰證券測(cè)算，城商行息差下行幅度明顯縮窄，大行相對(duì)承壓，除大行外各類型銀行凈利息收入增速普遍回暖。從其他非息收入表現(xiàn)來(lái)看，銀行業(yè)中間收入業(yè)務(wù)降幅收窄，城商行修復(fù)幅度更大。

從不良資產(chǎn)變化來(lái)看，大行年化不良生成率環(huán)比上升，股份行、城商行、農(nóng)商行不良生成率環(huán)比下降。例如，位于長(zhǎng)三角和成渝地區(qū)的江蘇銀行、成都銀行等區(qū)域銀行，受益于地方財(cái)政的持續(xù)發(fā)力以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)，其不良率維持在較低水平（0.66%~0.91%），而撥備覆蓋率則達(dá)到456%（以成都銀行為例），資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于全國(guó)性銀行。

高股息屬性無(wú)可替代

在當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期內(nèi)，高股息策略仍將是推動(dòng)銀行股上漲的主要?jiǎng)恿Γ欢鴱闹虚L(zhǎng)期來(lái)看，銀行的息差水平和資產(chǎn)質(zhì)量將成為決定其表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

郭怡萍表示，高股息策略將持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。當(dāng)前銀行板塊的股息率大幅高于十年期國(guó)債收益率及銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率。在利率下行的背景下，具有類債券屬性的銀行股更容易吸引險(xiǎn)資、社保等長(zhǎng)期資金的配置，因此建議投資者優(yōu)先選擇股息率穩(wěn)定且較高的銀行股。

“銀行板塊高股息的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，性價(jià)比大幅提升，建議關(guān)注高股息的大型銀行。”中泰證券銀行業(yè)分析師戴志鋒指出。華安證券銀行業(yè)分析師顏?zhàn)隅舱J(rèn)為，銀行板塊的核心配置邏輯在于其高股息率。從穩(wěn)定市場(chǎng)以及推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的角度來(lái)看，銀行板塊依然具有短期和中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性配置價(jià)值。

盡管高股息策略在短期內(nèi)為銀行股提供了強(qiáng)勁動(dòng)力，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行的息差水平和資產(chǎn)質(zhì)量才是決定其表現(xiàn)的核心因素。

當(dāng)下，銀行業(yè)正面臨“不對(duì)稱降息”的挑戰(zhàn)。2025年5月，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)，而存款利率僅下降了5個(gè)基點(diǎn)。這種調(diào)整使得銀行的凈息差進(jìn)一步受到壓力。據(jù)華泰證券估算，全年凈息差可能會(huì)收窄5~8個(gè)基點(diǎn)，這相當(dāng)于侵蝕了整個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)的約3%。不過(guò)，若中長(zhǎng)期存款占比減少，將有助于降低負(fù)債成本。

在郭怡萍看來(lái)，存款成本剛性明顯減弱，穩(wěn)息差焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端利率韌性。近年來(lái)，隨著逆周期調(diào)節(jié)不斷加強(qiáng)，銀行資產(chǎn)端利率下行壓力顯著，穩(wěn)息差目標(biāo)聚焦在負(fù)債端成本管理，而經(jīng)過(guò)去年以來(lái)的系列存款行為規(guī)范，負(fù)債降本通道打開，對(duì)息差正向貢獻(xiàn)加大。后續(xù)穩(wěn)息差焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端收益率降幅能否收窄。

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