今年首只50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債遇冷“發(fā)飛”。
5月23日，今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債首只50年期品種發(fā)行落地，加權(quán)平均中標(biāo)利率為2.1%，高于銀行間債市同期限債券收益率，較2月同期限國(guó)債續(xù)發(fā)行時(shí)的收益率低點(diǎn)上行約19BP（基點(diǎn)）。當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)債利率明顯向上拉升，午后有所回落。
受訪人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅影響的逐步消化，債市交易邏輯重點(diǎn)聚焦供給壓力和資金面情況。在降準(zhǔn)落地后，資金價(jià)格整體不降反升，進(jìn)一步引起市場(chǎng)對(duì)寬貨幣持續(xù)性的擔(dān)憂。從國(guó)債發(fā)行情況來(lái)看，包括50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債在內(nèi)，23日財(cái)政部合計(jì)發(fā)行國(guó)債3900億元，今年前4個(gè)月累計(jì)發(fā)行國(guó)債4.69萬(wàn)億元，較去年同期增加超萬(wàn)億元。
當(dāng)天，央行超量續(xù)作MLF（中期借貸便利）5000億元，為連續(xù)第三個(gè)月超量續(xù)作MLF。面對(duì)資金面跨月，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)資金面均衡持樂(lè)觀態(tài)度，但央行操作和態(tài)度仍是焦點(diǎn)。
50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債中標(biāo)利率2.1%
5月23日，財(cái)政部發(fā)行2025年首只50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債。招標(biāo)結(jié)果顯示，該期債券招標(biāo)規(guī)模500億元，實(shí)際發(fā)行規(guī)模500億元，中標(biāo)利率2.1%。
相比市場(chǎng)上交易的50年期特別國(guó)債“24特別國(guó)債03”前一日收益率收盤價(jià)2.0175%，“25特別國(guó)債03”中標(biāo)利率高出約8BP，明顯“發(fā)飛”。今年2月，2024年記賬式附息（七期）國(guó)債（50年期）續(xù)發(fā)行時(shí)，經(jīng)招標(biāo)確定的續(xù)發(fā)行價(jià)格為124.68元，折合年收益率為1.91%。
同日，財(cái)政部還發(fā)行了10年期和3年期國(guó)債，規(guī)模均為1700億元，中標(biāo)利率分別為1.67%、1.46%，較市場(chǎng)上同期限國(guó)債活躍券前一日收盤價(jià)分別低1BP和3BP左右。
一般來(lái)說(shuō)，債券以高于二級(jí)市場(chǎng)收益率的票面利率發(fā)行，意味著新發(fā)行債券吸引力偏弱，需要以更高的預(yù)期收益吸引資金，反映出市場(chǎng)看多做多的積極性不強(qiáng)。尤其對(duì)于中長(zhǎng)期限債券，保險(xiǎn)資金等配置盤力量相比交易盤往往更為關(guān)鍵。
上述投標(biāo)結(jié)果公布后，二級(jí)市場(chǎng)上長(zhǎng)債收益率出現(xiàn)明顯攀升，“24特別國(guó)債03”一度跳漲至2.07%，最終收于2.055%，全天上行3.75BP。“24附息國(guó)債07”收益率也上行2.51BP至2.04%。同時(shí)，30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債23”收益率也一度上行至1.93%附近，午后逐步回落，最終收于1.915%，與前一日收盤價(jià)持平；10年期國(guó)債活躍券“25附息國(guó)債04”收益率盤中一度上行至1.7%以上，最終收于1.689%。
國(guó)債期貨方面，23日，國(guó)債期貨午盤全線下跌，其中，30年期主力合約跌0.16%，10年期主力合約跌0.07%，5年期主力合約跌0.03%，2年期主力合約跌0.01%。隨著市場(chǎng)午后情緒回溫，國(guó)債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.04%報(bào)119.600元，10年期主力合約漲0.04%報(bào)108.850元。
受訪的固收人士認(rèn)為，周五債市的“先抑后揚(yáng)”與當(dāng)日國(guó)債供給沖擊有關(guān)。“10年期國(guó)債加權(quán)利率1.67%，邊際1.69%，邊際倍數(shù)4.9倍，基本符合預(yù)期，但50年期超長(zhǎng)特別國(guó)債2.1%的加權(quán)利率較二級(jí)市場(chǎng)高達(dá)7BP。‘發(fā)飛’信號(hào)觸發(fā)國(guó)債期貨主力合約破位下跌，空頭情緒迎來(lái)集中宣泄。”浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，23日早盤因利率債供給壓力引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂在發(fā)行結(jié)果落地后逐步消化，午后情緒明顯回暖，呈現(xiàn)利空出盡后的反轉(zhuǎn)行情。
這也是近期債市膠著態(tài)勢(shì)的延續(xù)。浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，這一方面是因?yàn)樨?fù)債端壓力顯現(xiàn)，存款利率調(diào)降后大行攬儲(chǔ)難度上升，推升同業(yè)存單發(fā)行利率，二級(jí)市場(chǎng)1年期存單收益率上行約2BP至1.70%，加劇資金面預(yù)期擾動(dòng)；二是市場(chǎng)對(duì)日內(nèi)3900億國(guó)債供給沖擊的避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵。
資金面擔(dān)憂緣何難緩解
有債券研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，隨著關(guān)稅談判取得進(jìn)展和降準(zhǔn)降息落地，債市邏輯短期將進(jìn)一步聚焦供需平衡，資金面能否配合供給壓力保持寬松局面是關(guān)鍵，央行是否重啟國(guó)債買賣也值得關(guān)注。
今年以來(lái)，國(guó)債發(fā)行規(guī)模較往年同期陡增。據(jù)中債登最新披露數(shù)據(jù)，今年前4個(gè)月，記賬式國(guó)債累計(jì)發(fā)行4.69萬(wàn)億元，較去年同期高1.23萬(wàn)億元，累計(jì)凈增量為1.69萬(wàn)億元，較去年同期高1.26萬(wàn)億元。綜合考慮地方債和政策性金融債發(fā)行情況，1月～4 月利率債累計(jì)發(fā)行10.56萬(wàn)億元，較去年同期增加3.31萬(wàn)億元；利率債累計(jì)凈增5.32萬(wàn)億元，較去年同期增加3.69萬(wàn)億元。
根據(jù)財(cái)政部此前披露的債券發(fā)行安排，2025年超長(zhǎng)期一般國(guó)債發(fā)行在今年前4個(gè)月和后兩個(gè)月較為密集，超長(zhǎng)期特別國(guó)債在上半年發(fā)行頻率較高的月份是5月，下半年是8月和9月。截至目前，今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模為3630億元。
2025年政府工作報(bào)告明確，今年擬發(fā)行1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，比去年增加3000億元，同時(shí)將發(fā)行5000億元特別國(guó)債，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。目前，中國(guó)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)。
“隨著本周巨量利率債發(fā)行落地，市場(chǎng)最大利空因素已基本消化。”浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中預(yù)測(cè)，5月末資金面波動(dòng)及基本面修復(fù)節(jié)奏將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，但在貨幣政策呵護(hù)態(tài)度較為明確的背景下，整體債市支撐依然穩(wěn)固。
浙商證券固收?qǐng)?bào)告也認(rèn)為，未來(lái)一周，資金面迎來(lái)跨月，政府債凈繳款規(guī)模上升，考慮到央行的呵護(hù)態(tài)度，資金面預(yù)計(jì)均衡運(yùn)行。
就在5月23日，央行續(xù)作5000億元MLF，對(duì)沖到期的MLF后，實(shí)現(xiàn)凈投放3750億元，為連續(xù)三個(gè)月超量續(xù)作MLF。綜合考慮7天期逆回購(gòu)?fù)斗藕蛧?guó)庫(kù)定存投放，當(dāng)周央行在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放流動(dòng)性1.2萬(wàn)億元，傳遞出稅期和政府債發(fā)行等干擾下對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度。上述報(bào)告認(rèn)為，在下一次降息到來(lái)之前，央行引導(dǎo)資金面維持均衡的可能性較大，資金利率將在政策利率之上的區(qū)間波動(dòng)。
事實(shí)上，此前伴隨降準(zhǔn)在月中落地，資金利率并沒(méi)有明顯下行，反而一度呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)，引起市場(chǎng)擔(dān)憂。尤其在存款利率再度調(diào)降的幅度超出市場(chǎng)預(yù)期后，銀行尤其國(guó)有大行缺負(fù)債的關(guān)注度進(jìn)一步提升。
不過(guò)，財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)孫彬彬認(rèn)為，存款利率調(diào)降與資金和存單之間并無(wú)絕對(duì)關(guān)聯(lián)，影響資金面的關(guān)鍵仍是央行態(tài)度以及寬信用進(jìn)展等因素，因此存款利率調(diào)降并不代表資金和存單承壓。
“當(dāng)前基本面和中美不確定性仍在，資金顯著收緊的可能性不大，DR001（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率）的中樞基本穩(wěn)定在1.5%以下，存單利率中樞在1.65%之下。”孫彬彬在最新報(bào)告中指出，5月15日之后即使資金利率回升，但是央行逆回購(gòu)和MLF均實(shí)現(xiàn)凈投放，體現(xiàn)出明顯的數(shù)量呵護(hù)，這也是和1月～2月最大的不同，因此資金面不會(huì)顯著趨緊。
周五，存款類機(jī)構(gòu)隔夜和七天質(zhì)押式回購(gòu)利率有不同程度上行，DR001、DR007分別上行8.84BP、2BP，均價(jià)分別在1.57%、1.59%左右，交易所不同期限回購(gòu)利率也有明顯上行。對(duì)此有分析認(rèn)為，除了稅期走款和政府債繳款使得資金面承壓，MLF大幅超量續(xù)做也可能增加了部分替代買斷式逆回購(gòu)操作的擔(dān)憂。回顧4月，MLF加量續(xù)作5000億元，但當(dāng)月買斷式逆回購(gòu)縮量5000億元。
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