對宏觀經濟形勢的評論及下半年走勢預測

今年4月，關稅沖突急劇升級，對中國外需的影響顯著增強。盡管最近在瑞士的貿易談判初步達成協議，但對后續談判進程不宜過于樂觀。談判進程可能受到特朗普多變的性格以及其內閣不同勢力博弈的影響，同時與其他國家的談判結果也可能對中國的后續談判產生影響。4月數據表明，中國宏觀經濟尤其是外貿出口展現出較強的韌性，壓力之下仍延續了向好的發展態勢。

具體來看，工業生產維持較快增長，生產制造保持較強態勢，尤其在“兩新”政策加力擴圍的背景下，裝備制造業表現突出。投資端方面，基建投資增速雖有高位小幅回落，但整體處于較高水平。近期社會融資規模尤其是國債、地方債及特別國債發行迎來高峰，推動基建有望延續高增長態勢。同時，科創再貸款及債券市場科創債等一系列擴容措施，使得制造業特別是高端制造業投資增速維持較高水平。相比之下，房地產投資降幅有所擴大，商品房銷售和房價回升的動力邊際減弱，表明房地產市場的企穩可持續性仍需進一步觀察。在民生消費領域，就業形勢總體穩定，以舊換新政策效果顯現，但其可持續性仍待觀察。社會消費品零售總額保持中速增長，但當前供需結構尤其是內需方面仍需改善，工業生產產銷率處于歷史同期較低水平，房地產市場止跌回穩態勢的可持續性也有待觀察。在此背景下，擴內需政策的適時加力值得期待。

下半年宏觀經濟形勢中，外需仍面臨較大不確定性。盡管4月份出口實現約9%的增長，表現較為強勁，但二季度依然會受到一定沖擊。不過日內瓦貿易談判后，近期我國部分港口對美出口和集裝箱港口增長達300%，5月出口依然會有韌性，部分原因是“搶出口”現象依然存在。當前美國對我國總體關稅水平約為42%，仍偏高，對我國外貿經濟有一定擾動。但美國下半年感恩節和圣誕節等節日前仍有大量來自中國的商品。近期的貿易擾動與外需需求相互交織，而特朗普性格多變，2018年12月談判曾緩和，2019年5月又沖突，同年6月再次緩和，8月又陷入新困境。因此，貿易摩擦的長期性需要納入考量。

內需方面，當前的政策，特別是“以舊換新”政策已取得一定成效，五一期間的表現也印證了這一點，但其后續可持續性仍需進一步觀察，從長期來看，存在一定透支未來需求效果以及邊際效應減弱的可能性。因此，市場期待后續能有增量儲備政策陸續推出，以確保社會消費品零售總額在下半年仍能獲得有力支撐。

“以舊換新”政策的后續效果有待進一步觀察，特別是在汽車領域，今年底是否會出現邊際效應減弱的情況，相關數據將陸續反映出來。四季度消費可能面臨一定程度的下行壓力。此外，“兩新”領域的增量是否會向服務業拓展，以及其他儲備政策措施是否會進一步推出，都可能在7月份政治局會議后得到明確。綜合來看，中美貿易談判的復雜性以及關稅擾動下的經濟韌性，使得二、三季度經濟增長維持在5%的目標仍面臨挑戰。

對當前宏觀經濟形勢的政策建議

1、優化財政投向

在推進國內國際雙循環的背景下，應堅定不移地強化國內大循環，這對消費具有至關重要的作用。在當前關稅摩擦的90天暫緩期內，市場對穩增長和促消費的緊迫性擔憂有所緩解。然而，從長期來看，堅持辦好自己的事情，增強國內大循環是重要選擇。隨著逆全球化趨勢日益凸顯，發揮國內大循環中流砥柱作用必不可少。

在此背景下，為使國內大循環穩定并增強，需優化財政投向。近年來，投資端的財政效應有所減弱，應更多側重于消費政策。通過DID模型初步測算發現，2024年四季度消費品“以舊換新”政策的杠桿系數較高，但部分耐用消費品存在潛在的透支效應。因此，后續應將政策范圍擴大至服務消費和出口轉內銷的產品，并加強建立提高消費傾向的社會保障體系，如生育、養老、醫保、失業等，多措并舉提高中低收入群體的收入，大力發展服務消費，清理現存的消費限制性措施，以增強消費對經濟增長的拉動效應。

2、生育補貼

經過測算，生育補貼的短期杠桿效應較為顯著，且中長期杠桿效應將進一步增強。因此，需盡快研究并出臺完善生育支持措施，包括中央和地方層面的育兒綜合補貼，涵蓋孕產、保健醫療配套以及孕幼服務和幼兒教育等一攬子支持制度。

為何生育支持具有較高的確定性？一方面，生育支持能夠傳導至內需消費和房地產市場，如呼和浩特、湖北天門和四川攀枝花等地的政策已與當地房地產市場進行了綜合配套。另一方面，從“投資入人”的角度出發，政策導向已從傳統的基建投資轉向對人的投資和內需消費，各地也存在地方激勵機制。此外，人口因素是許多轉移支付的重要依據。與東亞鄰國相比，中國人口出生率已接近日本，而韓國生育率更低。韓國早在2005年就成立了低生育率及高齡社會委員會，并從2006年起每五年發布一次生育社會基本規劃。日本則設立了“兒童特別公債”以保障生育支持的財政資金，應對長期投資需求。

呼和浩特的生育支持模式如下：生育一孩可一次性獲得1萬元育兒補貼；生育二孩可獲得5萬元補貼，其中每年發放1萬元，直至孩子5周歲；生育三孩及以上可獲得10萬元補貼，后續每年發放1萬元。申請該補貼的夫妻雙方戶籍需均在呼和浩特，或至少一方戶籍在呼和浩特。在義務教育階段，二孩入學可享受“幼隨長走、就近擇優”的政策，三孩及以上子女可在全市范圍內自由選擇學校，取消戶籍限制，享受平等待遇。

若將呼和浩特的育兒財政現金補貼模式推廣至全國，初步估算，每年對千萬新生兒的補貼約為1000億元，若包含二孩三孩補貼，總額將增加540億元，全國一年的生育補貼約為1600億元，這一規模相對合理。該政策將對出生率的下降起到托底作用，使出生率的下降趨勢更加平緩。

同時，該政策能夠改善預期。生育年齡的父母通常具有較高的消費傾向，育兒補貼能夠迅速轉化為實際消費，例如奶粉、幼兒教育以及孩子成長后的旅游等，這些消費行為不僅會體現在當年，還會延續至后續幾年。因此，從短期和中長期來看，這一政策對促進消費和落實人口政策都具有重要意義，值得考慮大力推行。

近期，一些中西部城市開始實施育兒補貼政策，這一現象值得關注。這些經濟相對弱勢的地區為何能夠承擔此類補貼？研究發現，這些地區的財政負擔相對較輕。一方面，補貼資金來源于當地政府，包括省級政府的轉移支付以及國有企業的分擔。例如，合肥市規定，夫妻雙方均為本市國家機關、事業單位或國企職工的，育兒補貼由雙方單位各承擔一半；若一方為上述單位職工，則由該方單位全額發放。云南省2020年發布的生育支持政策中，一次性生育補貼由省級政府根據市上一年度出生率動態承擔，省市按6:4的比例分擔。湖北天門市作為縣級市，一般公共預算收入僅30億元，但其鼓勵生育的投入占比不到2%，財政負擔較輕，預計三年內投入3億多元用于鼓勵生育，有望多生育3000多個小孩，其生育率已由負轉正。四川攀枝花市GDP在四川省處于中游水平，但人均GDP位居全省第一。2021年，攀枝花市對650名符合條件的新生兒發放補貼95萬元；2022年，補貼超過2000戶，育兒補貼總額超過1000萬元，地方財政收入為84億元，整體負擔較輕。

中西部地區通過化債和轉移支付改善了地方政府的現金流，財政赤字占比的提高有望增強各地對生育的支持力度，并構建中央與地方協同的生育支持框架。若將此類措施推廣至全國，在7月份政治局會議討論對沖外需下滑和內需壓力的背景下，可考慮增發1.5萬億至2萬億元特別國債，其中2000億~3000億元用于生育補貼，補貼標準可高于呼和浩特模式。此舉將顯著提振全國出生率，緩解育齡婦女和年輕夫婦的經濟壓力，并有效提升當年消費水平。

國際經驗顯示，日本和韓國的出生率下滑趨勢有所遏制，其中日本近年出生率甚至有所企穩提升。2023財年，日本政府將生產補助金一次性從42萬日元提高到50萬日元。此外，針對0~3歲兒童，每月每人發放1.5萬日元；3歲至高中畢業的兒童，每月每人發放1萬日元。多孩家庭的生活補助也得到適當提高，三孩及以后的小孩，每人每月可獲得3萬日元補貼。以二孩為例，從出生到18歲，累計補貼金額為284萬日元，折合人民幣不到14萬元。

據韓國中央日報報道，2024年初，韓國推出新政策：家中有1歲以下嬰兒的父母每月可獲得100萬韓元補貼，相當于5400元人民幣，較前一年增加了30萬韓元；撫育1~2歲幼兒的父母每月可獲得50萬韓元，約合2700元人民幣，較前一年也有所增加。

鑒于東亞地區在文化及出生率方面具有相似性，中國可以借鑒韓國日本等國的成功經驗。當前中國出生率下降速度較快，建議生育補貼相關政策盡快執行，這不僅有利于長期人口政策的實施，也有助于提升當年的消費水平。

3、盡快落實落細穩就業的政策組合拳

今年我國就業形勢嚴峻，應屆高校畢業生規模達1222萬人，脫貧人口規模保持在3000萬人左右，對美出口產業鏈初步估算涉及約3000萬人就業，假如對美出口減少1/3，可能會影響1000萬人就業，外貿企業面臨較大就業壓力。因此，需盡快出臺穩崗返還、擔保貸款、就業補貼、職業技能培訓以及擴大以工代賑等措施，同時加強就業公共服務，且政策力度建議適當加大。穩出口和加強經貿合作的相關措施也在推進中，特別是對長三角、珠三角等出口和外貿依存度高的地區，應實施針對性的一業一策、一企一策支持措施。

4、地產財富效應

房地產市場仍需較大政策力度支持。5月8號起，中國人民銀行下調金融機構法定存款準備金率50BP，下調公開市場7天期逆回購操作利率10BP。隨后，商業銀行公積金貸款利率下調25BP，LPR也下調了10BP。

展望下半年，貨幣政策方面，期待今年在適當時機商業銀行的法定存款準備金率再下調50BP，LPR進一步下調20~30BP，以持續降低購房貸款成本。

同時，中央和地方政府加大閑置土地及保障房的收儲力度，放開一線城市限購政策，并注重貨幣化安置及加大城市更新改造的規模。通過綜合施策，使房地產市場與股市一樣實現穩定，穩固居民財富效應，提升消費邊際傾向，從而使內需和內循環在全球經濟博弈及逆全球化進程中成為我國穩定可控的需求支撐。

（作者系招商基金研究部經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“首席經濟學家論壇”。

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