央行罕見在月初披露買斷式逆回購操作，萬億流動性投放為存單市場吃下一顆“定心丸”。

此前，銀行體系流動性在降準降息落地后未見明顯寬松，反而出現邊際收斂態勢，5月末同業存單發行驟然提價，市場對銀行負債壓力擔憂加劇。不少分析認為，央行6月初打破慣例公告大規模買斷式逆回購操作，與當月銀行同業存單到期規模處于4.2萬億元高峰有關。

從市場表現來看，周五（6月6日）存單發行利率已初現下行信號。不過，同業存單到期高峰集中在本月中下旬，加上季末銀行存在信貸沖量需要、政府債發行保持一定強度，市場對央行在月內進一步采取積極操作仍有預期。機構普遍認為，季末流動性緊縮的概率不大。

萬億流動性投放后存單利率下行

6月5日，央行發布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，自6月6日開始，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展1萬億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。考慮到當月共有1.2萬億元買斷式逆回購到期，截至6月6日全月實現買斷式逆回購2000億元凈回籠。

自2024年10月推出至今，央行已連續8個月開展買斷式逆回購操作，即央行主動借出資金，從一級交易商處購買債券，以此向市場投放流動性，可增強一年以內的流動性跨期調節能力。但此前，央行慣例是在每月最后一個交易日發布相關公告。

不少分析認為，在當前資金面及債市處于平穩運行狀態的情況下，央行月初打破慣例公告大規模買斷式逆回購操作，主要與當月銀行同業存單到期規模較大有關。“本次提前公告打破慣例，或意在緩解存單大額到期給市場帶來的心理壓力，防止資金面預防式緊張。”華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川稱。

“（這）對市場信心穩定起到了關鍵作用。”光大證券金融業首席分析師王一峰分析，央行本次操作釋放出三重意義：一是向市場釋放清晰信號，將維持貨幣市場價格穩定；二是當市場價格出現偏離時，可能進一步加碼流動性投放；三是1年以內貨幣市場利率將在較窄區間走廊內運行。

數據顯示，6月同業存單到期規模達4.2萬億元，較5月多增1.7萬億元，為近年來單月到期規模峰值。而自5月降準降息落地以來，資金和同業存單市場表現分化，后者利率下行并不明顯，甚至有不降反升的態勢。尤其5月底以來，一級市場上大行同業存單發行提價上破1.7%，進一步引發市場對銀行負債端壓力的擔憂。

從周五的市場表現來看，存單利率已有初步下行趨勢。以1年期存單為例，周二至周四發行價格延續上行至1.82%后，周五回落2BP（基點）至1.80%。

回顧6月3日～6日，同業存單加權發行利率為1.71%，環比升1BP，較前兩周2～3BP的升幅有所放緩，同期平均資金價格較跨月前明顯下行，其中DR007（銀行間市場存款類機構7天期質押回購利率）周內環比下行9BP。肖金川結合Shibor（上海銀行間同業拆借利率）的表現稱，近兩周該利率基本維持圍繞1.7%窄幅波動，繼續上行的動能不足，或反映當前銀行負債端壓力較為平穩。

值得注意的是，央行當日還在官網開設中央銀行各項工具操作情況欄目，并更新了5月各項工具流動性投放情況。

對于此次買斷式逆回購操作，中信證券首席經濟學家明明表示，無論是招標模式（固定數量，利率招標，多重價位中標），還是提前一天公布招標公告的方式，均和MLF（中期借貸便利）操作類似。往后看，預計買斷式逆回購將和MLF共同作為中長期流動性的投放渠道，維持流動性合理充裕。

資金面干擾多，寬貨幣預期持續

不過，同業存單到期壓力在6月中下旬較為集中，自當月第二周開始每周將有超萬億元存單到期。綜合考慮存款搬家趨勢、季末月銀行信貸投放節奏、政府債供給情況，當月資金面擾動因素增多。

王一峰結合往年同期情況表示，考慮季節性走勢，近年來6月短端資金利率整體呈“月初回落、下旬走高”走勢。在這背后，主要的擾動因素有三方面：首先，貸款投放強度和節奏對超儲率的擠壓，并由此影響國有銀行、股份行的資金融出意愿；其次，預估6月政府債凈融資規模仍在1萬億元左右，可能形成階段性擾動；再次，6月下旬同業存單到期量集中，同時信貸沖量，屆時MLF投放量值得關注。

但他也強調，考慮到6月末適逢半年度財報和考核，流動性管理將提前做出安排，壓力預計不太會延續到月末最后兩天。“我們有理由相信，當NCD（同業存單）價格高于買斷式回購或MLF利率時，央行將加大對應工具流動性投放。同時，1年期NCD利率將形成對1年期以內同業定期存款利率的約束。”王一峰認為，貨幣市場利率受“OMO-買斷式逆回購-MLF”定價“錨”牽引，在總閘門“不松不緊”的態度下，市場利率將持續圍繞上述曲線定價“錨”波動。

聚焦存單市場接下來的表現，下周成為重要觀察窗口。數據顯示，6月9日～13日，銀行同業存單到期量超過1.2萬億元，為歷史單周到期量最大規模。而全月來看，不少分析認為，銀行同業存單續發壓力仍存在對沖因素，除央行態度外，6月季末財政支出強度提升、理財資金季節性回流等將在一定程度上緩解銀行存款流失壓力。

“參考上一輪存款降息之后銀行補負債節奏，本次存款利率下調之后，預計同業存單凈融資額或在6月、7月抬升至季節性高位。”申萬宏源報告認為，短期市場已對存單供給壓力和存款搬家進行搶跑交易，中期來看，銀行主動擴負債意愿較弱，隨著銀行負債結構的切換，同業存單供給壓力逐步緩解，存款搬家動能趨弱。此外，同業存單到期后，對應持有同業存單的投資者的資產同樣到期，將帶來再配置需求，供需不匹配程度可能低于市場預期。

肖金川表示，考慮到季末月面臨考核壓力，銀行可能會更傾向于在月末前完成必要的存單發行，6月中上旬存單仍面臨集中發行的壓力。“大規模到期和集中發行的沖擊下，下周的關鍵或在于存單發行利率能否延續周五的下行態勢。”他在報告中提示。

除了萬億存單到期的擾動，下周資金面還面臨稅期擾動、9300億元左右逆回購到期等干擾，不過，政府債繳款環比前一周有所回落。肖金川稱，考慮到央行呵護態度明確，資金面有望維持平穩。

他判斷，參考4月～5月經驗，后續央行可能還會通過增加MLF投放的形式，部分替代到期的買斷式回購。并且還需觀察后續央行是否披露買斷式逆回購新增操作公告。

明明也表示：“總的來看，5月央行長端流動性供給超萬億元，對沖政府債凈繳款壓力。6月政府債發行壓力或低于5月，考慮到降準等總量工具或暫歇，預計MLF可能延續凈投放。同時，買斷式逆回購并未限制一個月僅操作一次，6月剩余階段或可觀察后續6個月品種是否存在投放。”

在資金面擾動因素增加背景下，關于央行會否重啟國債買賣的討論也有所升溫。王一峰認為，考慮到現階段央行流動性投放期限拉長、當前國債收益率曲線形態相對合意、政府債發行預計在8月～9月迎來年內供給高峰，加上三季度伴隨關稅豁免期結束、外部不確定性再度升溫，央行短期內重啟國債買入概率不大，但預計三季度是合意窗口期。

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