2025年6月，第一財經研究院發布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.50，回歸50榮枯線以上。經濟學家們認為，日內瓦會談為中美關稅博弈按下“暫停鍵”，短期內國內經濟景氣度回暖。他們表示，中美之間的博弈將是長期過程，未來我國政策應“以我為主”，提升產業鏈韌性，提振有效需求，并堅持改革開放。

經濟學家們對5月CPI同比預測均值為-0.13%，PPI同比預測均值為-3.06%，固定資產投資累計增速預測均值為3.96%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為4.85%，工業增加值同比增速預測均值為5.85%。他們對5月我國貿易順差的預測均值為971.38億美元。

5月降息降準落地，在本次調研中，經濟學家們預計6月份存準水平和利率水平發生變化的可能性較小，未來貨幣政策將維持寬松狀態。他們預計5月金融數據均將較上月回升，新增貸款預測均值為9704.55億元、社會融資總量預測均值為2.34萬億元，M2同比增速預測均值為8.08%。在調研中，經濟學家們均表示未來貨幣政策將維持寬松狀態。

2025年5月30日，人民幣對美元中間價為7.1848元，經濟學家們預計6月人民幣對美元中間價將維持相對穩定，他們對到6月底人民幣對美元中間價的預測均值為7.17，同時，他們對年底人民幣對美元中間價的平均預期為7.13。

一、信心指數：6月為50.50

6月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.50，回歸50榮枯線以上。

廣開首席產業研究院連平表示，展望二季度，由于中美貿易談判出現積極信號，短期外部環境有所改善，出口下行壓力可能小于此前市場預期。這將有助于積壓訂單的去化，帶動工業生產和出口增長，進而提升工業企業利潤增長。高頻數據顯示，近期全國電爐利用率小幅上升，預計工業部門生產開工有望保持良好的恢復勢頭。隨著央行降準降息政策逐步落地，銀行間流動性保持寬裕，國債及地方政府專項債發行保持暢通，工業企業融資環境較為友善，消費及基建投資有望繼續保持良好增長態勢。預計二季度經濟內生性動能將有所強化，經濟總體保持平穩增長。

畢馬威蔡偉認為，總體來看，短期中美貿易談判取得實質性進展，關稅緩和帶來的“搶出口”效應，有望明顯減輕二季度經濟下行壓力。但后續外需仍存在較大不確定性，中美博弈或長期拉鋸，需要政府和企業提前布局。內需方面，今年以來財政前置發力、“兩新”“兩重”加力擴圍，居民消費、企業投資顯現出一定韌性。為應對外部環境急劇變化的不確定性、更大力度激活內需“主引擎”，預計后續政府將加快推動既定政策大頭在二季度落地，同時針對促消費、擴投資、穩樓市、穩物價等及早儲備并出臺增量政策。二季度有望適時推出新型政策性金融工具，重點支持消費基礎設施、科技創新等領域。

瑞穗證券周雪預計，搶出口效應將使得5月的貿易和工業產出增長保持強勁。但由于貿易和全球增長前景難言樂觀，投資（特別是制造業投資）以及零售的增長勢頭將有所減弱。

二、物價：5月CPI、PPI同比預測均值分別為-0.13%、-3.06%

經濟學家們對2025年5月CPI同比增速的預測均值為-0.13%，較統計局公布的2025年4月值（-0.1%）下降了0.03個百分點。其中，工銀國際程實、連平和招商證券謝亞軒給出了最高預測值0，周雪、環亞數字經濟研究院李文龍、渣打銀行丁爽、長江證券伍戈、興業銀行魯政委、野村國際陸挺和摩根大通朱海斌給出了最低預測值-0.2%。

5月PPI同比增速的預測均值為-3.06%，低于統計局公布的上月值（-2.7%）。本次調研中，對5月PPI同比增速的預測最高值為-2.6%，來自連平；最低預測值為-3.3%，來自丁爽、民生銀行溫彬和蔡偉。

伍戈表示，價格方面，歷史來看，若主要國家政策的不確定性高企，勢必掣肘全球消費、投資等需求，從而壓制整體價格水平。歐佩克等國持續增產原油，“以價換量”競爭策略仍主導供給趨勢。我國建筑業PMI新訂單同比下行，預示PPI繼續承壓。居民平價類“新消費”有所抬升，但從日本等經驗看，物價低位時期，此類商品價格往往較整體更為疲弱，其占比抬升預示物價進一步趨緩。

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2025年4月最佳預測經濟學家5月預測（CPI）：

蔡偉：-0.1%

程實：0

謝亞軒：0

2025年4月最佳預測經濟學家5月預測（PPI）：

蔡偉：-3.3%

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三、社會消費品零售總額：5月增速預測均值為4.85%

5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為4.85%，低于上月5.1%的公布數據回落。其中，5.9%的最大預測值來自魯政委，陸挺給出了最小預測值4.3%。

溫彬認為，5月份，節日需求釋放帶動相關服務業表現良好，加之促消費政策持續發揮作用，社零環比增速有望加快。但由于去年同期基數較高，預計同比增速小幅回落。從行業看，在節日效應帶動下，居民旅游出行、餐飲消費等較為活躍，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數明顯回升，且均位于擴張區間。從主要商品看，以舊換新政策持續推動下，汽車銷售走勢平穩向好。5月1日至25日，全國乘用車市場零售同比去年5月同期增長16%，較上月同期增長9%。樓市回穩將帶動居住類相關消費增長。高頻數據顯示，5月30個大中城市新房成交有改善，但二手房量價齊跌可能會形成拖累。不過，5月中旬國內成品油價格下調，預計石油及制品類消費增速放緩。

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2025年4月最佳預測經濟學家5月預測（社會消費品零售總額同比）：

程實：5.3%

李文龍：4.7%

王涵：4.5%

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四、工業增加值：5月增速預測均值為5.85%

調研結果顯示，5月工業增加值同比增速預測均值為5.85%，低于上月6.1%的公布數據。其中，陸挺和魯政委給出了最小值5.3%，連平給出了最大值6.5%。

財通證券陳興認為，5月全國制造業PMI回升至49.5%。主要分項指標中，產需雙雙回升，原材料和出廠價格均有下行，庫存原材料升、產成品降。從5月以來的中觀高頻數據來看，汽車半鋼胎和全鋼胎開工率同比增速均有所下降。化工產業鏈開工率同比增速漲多跌少。六大發電集團耗煤同比增速有所回落。整體來看，工業生產景氣度保持平穩。他預計，5月工業增加值同比增速降至6%。

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2025年4月最佳預測經濟學家5月預測（工業增加值同比）：

程實：5.5%

陳興：6.0%

溫彬：6.2%

朱海斌：5.7%

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五、固定資產投資增速：5月預測均值為3.96%

經濟學家們對5月固定資產投資增速的預測均值為3.96%，略低于上月4%的公布數據，其中，連平和興業證券王涵給出了最高值4.1%，溫彬、伍戈、魯政委、朱海斌、周雪、陳興和李文龍給出了最低值3.9%。

魯政委認為，基建投資方面，第二季度以來政府債發行再次提速，國家發改委在4月28日新聞發布會上提到“力爭6月底前下達2025年‘兩重’建設和中央預算內投資全部項目清單”，預計基建投資在財政支撐下仍將保持較快增速。房地產投資方面，30城商品房銷售面積同比降幅較前值收窄至1%左右，土地成交仍較低迷，建筑用鋼成交仍然偏弱，指向5月房地產投資跌幅或進一步擴大。制造業投資方面，4月設備工器具投資累計增速較前值回落了0.8個百分點，設備更新政策對制造業投資增速的支撐可能邊際放緩。

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2025年4月最佳預測經濟學家5月預測（固定資產投資累計增速同比）：

連平：4.1%

王涵：4.1%

謝亞軒：4%

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六、房地產開發投資：5月增速預測均值為-10.21%

調研結果顯示，5月房地產開發投資累計增速的預測均值為-10.21%，略高于上月公布數據。參與調研的經濟學家中，謝亞軒、連平和程實給出了最高值-10%，陸挺給出了最低值-10.5%。

溫彬認為，5月高頻數據顯示，30個大中城市新房成交面積環比轉為正增長，同比降幅較上月明顯收窄，市場成交有改善。從拿地看，100個大中城市土地成交面積同環比均轉為負增長，土地溢價率繼續刷新今年以來的最低水平。從施工看，5月螺紋鋼、玻璃等價格繼續環比下降，預計施工增速或將繼續回落。綜合來看，他預計房地產開發投資增速降幅或將擴大。

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2025年4月最佳預測經濟學家5月預測（房地產開發投資累計增速同比）：

謝亞軒：-10%

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七、外貿：5月貿易順差預測均值為971.38億美元

近期外部環境有所改善，經濟學家們對5月我國貿易順差預測均值為971.38億美元，他們對進口同比的預測均值為-0.61%，出口同比預測均值為4.97%。

陳興表示，5月中國出口集裝箱運價指數CCFI同比增速下行，疊加高基數和5月上旬高關稅實施影響，出口或有所回落。但考慮“搶轉口”，以及下旬關稅降低導致“搶出口”等因素，或仍維持較高增速。一方面，東南亞、墨西哥等地港口停靠量大幅上升，反映“搶轉口”強勁。另一方面，中美在中旬達成協議互降關稅，考慮美貿易政策朝令夕改，“搶出口”行為仍將持續，并支撐出口。他預計，5月出口同比增速為5%。進口方面，5月鐵礦石價格有所回落，但考慮低基數影響，進口或略有回升。他預計，5月進口同比增速升至0，貿易順差約為965億美元。

八、新增貸款：5月預測均值為9704.55億元

經濟學家們預計，2025年5月新增貸款將由上月公布值（2800億元）回升至9704.55億元，調研中，最小值8000億元來自陳興，最大值12500億元來自魯政委。

陳興認為，5月政府債凈融資規模較上月增長，不過同比多增額縮小至1700億元左右，企業債凈融資規模較上月收縮，整體來看，政府債或仍是5月社融的主要貢獻。5月末，票據利率低位震蕩，5月信貸投放或仍不及去年同期水平。他預計，5月新增信貸規模或約8000億元。

九、社會融資總量：5月預測均值為2.34萬億元

調研結果顯示，5月社會融資總量預測均值為2.34萬億元，高于央行公布的4月數據（1.16萬億元）。其中，丁爽給出了最大預測值2.75萬億元，陳興給出了最小預測值2萬億元。

魯政委預計，5月社融增速將繼續上行。從政府債券來看，5月政府債凈融資重回萬億元以上規模，5月政府債規模繼續同比多增。結合信貸規模來看，5月新增社融預計為2.74萬億元，對應的社融增速為8.8%。

十、M2：5月增速預測均值為8.08%

經濟學家們預計，5月M2同比增速較央行公布的4月水平（8%）升至8.08%。魯政委表示，M2方面，5月7日，央行宣布全面降準降息，降準對流動性補充1萬億元左右，5月資金面明顯轉松，5月DR007中樞較4月下行14bp。市場流動性改善結合低基數影響，5月M2預計有所上行。

十一、利率&存款準備金率：6月變化的可能性較小

5月降息降準落地，在本次調研中，經濟學家們預計6月份存準水平和利率水平發生變化的可能性較小，未來貨幣政策將維持寬松狀態。

十二、匯率：2025年6月底人民幣對美元中間價預期均值為7.17

2025年5月30日，人民幣對美元中間價為7.1848元，經濟學家們預計6月人民幣對美元中間價將維持相對穩定，他們對到6月底人民幣對美元中間價的預測均值為7.17，對年底人民幣對美元中間價的平均預期由上月的7.17上調至7.13。

十三、官方外匯儲備：5月底預測均值為32911.89億美元

根據國家外匯局統計數據，截至2025年4月末，我國外匯儲備規模為32817億美元，經濟學們預計到5月末，該數據將有所上升，他們的預測均值為32911.89億美元。

溫彬認為，5月中上旬，中美關稅形勢有所緩和，全球結束去美元化交易，5月下旬，隨著美國國債拍賣遇冷、美歐貿易戰升級，去美元化交易再度升溫。全月來看，全球資產價格漲跌不一，對外儲支撐有限。債券市場整體下跌，10年期美債收益率上行24bp至4.41%；10年期日本國債收益率上行19bp至1.52%；10年期歐債收益率小幅上行5bp。股票市場整體上漲，美國標普500指數上漲6.15%，歐洲斯托克指數上漲2.94%，日經指數上漲5.3%。匯率對外儲形成正向支撐：美元指數小幅下跌0.2%至99.4，日元對美元貶值0.7%，歐元、英鎊對美元分別上漲0.16%、0.92%。由于外儲以美元計價，非美貨幣升值增加了經匯率折算后的外匯儲備規模。綜合考慮資產價格變化與匯率波動影響，他預計5月外匯儲備較上月末上升100億美元至32917億美元。

十四、政策

程實表示，未來宏觀政策預計將保持穩中有進、精準有力的取向。貨幣政策方面，在適度寬松基調下，或將進一步強化結構性工具使用，支持“人工智能 ”、綠色低碳等領域，同時降準仍是釋放流動性的選項之一。財政政策方面，重點將落在“以舊換新”、數字經濟、綠色轉型等方向，通過撬動式投入激發新增長點。政策的協同性與前瞻性將成為穩增長與防風險并重的關鍵支撐。

伍戈認為，鑒于未來外需、地產等調整概率可能加大，預計后續逆周期政策將有所對沖，但短期節奏力度仍相對審慎。近期各地政策性金融工具申報工作提速，后續特別國債等發行也可能加快，或有助于“兩新”補貼擴圍和“兩重”投資加碼。地產政策方面，因城施策等微調特征或依然顯著。關稅擾動之下，若權衡內外各方訴求，人民幣對美元雙邊匯率波動幅度可能有限。

王涵表示，貨幣政策總量偏松與結構性工具精準結合，下半年可能會有進一步的降準降息。財政政策積極，基建投資繼續發揮穩經濟的功能。消費刺激政策擴圍，餐飲、文旅等服務消費成為新抓手，汽車、家電以舊換新政策延續，釋放中高端消費潛力。外貿上多邊合作加速，深化與東盟、歐盟、俄羅斯的戰略協議，推動中歐經貿互補合作，新興市場需求對出口的拉動占比提升，減少對美依賴，以“確定性”對沖不確定性。

十五、宏觀經濟熱點問題

日內瓦會談為中美關稅博弈帶來90天窗口期，經濟學家們認為這并不意味著博弈的終止，中美之間的博弈將是長期過程，未來我國政策應“以我為主”，提升產業鏈韌性，提振有效需求，并堅持改革開放。

蔡偉表示，5月12日日內瓦會談后，中美已經建立起雙邊貿易磋商機制。預計后續談判進展將取決于中美雙方談判籌碼。此外，中美雙方都正在致力于拓展和鞏固與其他經濟體的貿易伙伴關系，爭取更有利的談判結果。當前外貿環境仍然存在諸多不確定性，美國仍在持續收緊對華科技領域制裁，應理性看待中美日內瓦經貿會談成果，做好長期斗爭的準備。對于我國政府來說，短期應積極穩預期、擴內需，加緊落實存量政策，及時出臺增量儲備政策。中期則持續擴大高水平對外開放，積極拓展多元化貿易伙伴關系，大力培育外貿新動能，并助力企業出海。長期則不斷強化在科技創新領域的投入，解決關鍵核心技術“卡脖子”問題，推動人工智能、人形機器人等前沿技術研發和應用推廣。對于企業端來說，應積極采取多元化戰略，重新評估供應鏈風險矩陣，結合技術創新、風險管理、生態協作，分散風險。我們認為，全球產業鏈將迎來重新布局。而中國也將在這一進程中，變身為整個供應鏈的鏈主，發揮更大的作用。

連平認為，對于中美關稅博弈的結果無須過分悲觀，也不應盲目樂觀。中美是全球最大的兩個經濟體，實力相對接近，出現“一方大贏、另一方大輸”的可能性不大。雙方博弈將是一個長期過程，但有可能達成階段性成果。面對美國高強度的加征關稅政策及其對我國經濟帶來的持續沖擊，有必要采取強有力的兩手政策予以應對。一方面，堅持改革開放，繼續推出一系列政策優化企業營商環境，降低企業融資成本；支持有條件的企業“走出去”，穩步擴大制度型開放政策；尤其是有效動用政策和資源，積極支持外貿企業拓展多元化市場，完善產業鏈，促進出口產業轉型升級，提升產品附加值，有效抗衡加征關稅的沖擊。另一方面，將擴大內需作為拉動經濟增長最重要的內生性動能，發揮其更大的積極作用。中國經濟本身具有強有力的增長潛力和有利條件，宏觀政策有進一步加碼的能力和空間。未來有望通過擴大固定資產投資規模，提升居民消費能力，促進投資消費雙管齊下，更大力度地擴大內需以促進經濟增長。

程實表示，在復雜多變的全球貿易格局下，中國外貿展現出強大韌性和靈活應變能力。全球化已經從過去順風順水的模式，轉變為現在風高浪急的模式，要走出過去的瓶頸，應對現在的挑戰，最好的方向仍然是全身心地投入未來。從宏觀著眼，堅持做長期正確的事。進一步推進“以我為主、親誠惠容”的區域經濟一體化發展，特別是“一帶一路”、RCEP（區域全面經濟伙伴關系協定）的進展。盡管宏觀表現承壓明顯，但從微觀調研中卻明顯感受到中國外貿企業百折不撓的抗壓韌性和目光朝前的創新精神，借力數字經濟的突破與發展，中國貿易正發生由微觀到宏觀的漸次變革。

周雪認為，我國應著重關注市場信心和就業變化，及時出臺支持措施，包括更多的財政刺激和補貼政策，以及更為寬松的貨幣政策。此外，政府還應持續關注房地產市場再度下行的風險，及時并積極地幫助房地產商去庫存、盤活資金鏈。

陳興建議我國要加大對高技術產業和高端制造業的投入，推動企業技術創新和產品升級，提高出口產品的附加值和競爭力，使出口產品更具差異化和競爭力，從而降低對低附加值產品的出口依賴，減少關稅沖擊。還要采取切實有效的措施提高居民收入，使居民有能力增加消費，從而擴大內需，降低對出口的依賴，增強經濟的內部穩定性。

王涵表示，未來中美博弈焦點將向科技、規則與產業鏈重構延伸。中國的軟硬實力都在不斷增強，中美實力對比已經發生深刻變化，對中華民族的偉大復興要有信心。中國應做好自己的事，提升產業鏈韌性與技術自主性，深化改革開放，加強多邊合作。

李文龍表示，經過四月份的多輪互加關稅試探，美國已經充分認識到中國的原則與底線。我國應充分做好應對極端情況的舉措，建議從以下六個方面采取應對措施：一是通過加速暢通國內循環，持續“以舊換新”等政策提升國內消費潛力。二是要高度重視在微觀層面落實提升民營經濟信心與活力的措施，通過切實改善民營經濟投資來穩定增長動力。三是積極采取紓困措施，協助對美出口企業在國內以及非美市場消化有關商品、降低貿易戰沖擊以及提供臨時融資等。四是積極與非美貿易伙伴開展談判，不斷降低雙邊關稅，穩固中國主導的全球供應鏈，維護與加強全球自由貿易體系。五是強化產品質量意識，將“制造大國”與“出口大國”標簽轉換為“品質強國”，堅決遏制與淘汰低質廉價的生產與出口模式，通過強調提升產品品質來加強國際競爭力。六是加大風險防范，減少對美各類資產暴露，增持黃金與戰略資源儲備，減少潛在風險損失。

（作者系第一財經研究院研究員）

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”14位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國經濟研究院院長

陳興：財通證券宏觀首席分析師

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

李文龍：環亞數字經濟研究院首席經濟學家

連平：廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

陸挺：野村證券中國首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券研究發展中心副總監

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

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