自5月7日央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布支持發(fā)行科創(chuàng)債最新政策以來，市場迎來了快速擴容。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月7日~6月7日，市場發(fā)行了221只科創(chuàng)債，總規(guī)模超4000億元。其中，銀行發(fā)行的科創(chuàng)債總額達2274億元，占比過半。商業(yè)銀行、理財公司和險資等對科創(chuàng)債的配置熱情也顯著升溫。

科創(chuàng)債新政滿月，也暴露出一些亟待解決的問題。例如，目前發(fā)行主體主要集中在大型銀行和央國企，中小金融機構及民營企業(yè)參與度較低；存在融資期限錯配的問題，難以與科技企業(yè)的研發(fā)周期相匹配等。

就此業(yè)內(nèi)人士建議，可引入政策性擔保機構和信用緩釋工具，以解決中小民營企業(yè)缺乏有效擔保物的困境。同時，中小銀行可以探索“投貸聯(lián)動”模式，參與科創(chuàng)債的發(fā)行。最為關鍵的是，引入耐心資本支持科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，以更好地滿足其長期融資需求。

單月規(guī)模突破4000億

科創(chuàng)債是專為科技創(chuàng)新領域企業(yè)設計發(fā)行的公司債券，或募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新的債券。2022年5月，滬深交易所和銀行間市場交易商協(xié)會正式推出科創(chuàng)債及科創(chuàng)票據(jù)。次年，證監(jiān)會發(fā)布《推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展工作方案》，科創(chuàng)債發(fā)行加速。

2025年3月，央行行長潘功勝宣布將聯(lián)合證監(jiān)會、科技部等部門創(chuàng)新推出債券市場“科技板”，重點支持金融機構、科技型企業(yè)、私募股權投資機構三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。5月，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告》，從豐富產(chǎn)品體系和完善配套機制兩方面推出多項舉措。

在科創(chuàng)債發(fā)行主體擴容后，發(fā)行規(guī)模顯著增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5月科創(chuàng)債總發(fā)行量達3483.29億元，同比增長402.5%，創(chuàng)下2022年以來的單月最高發(fā)行規(guī)模。截至6月7日的最近一個月，科創(chuàng)債共發(fā)行221只，總規(guī)模達到4027.77億元，同比增長322%。其中，銀行間市場發(fā)行了122只，規(guī)模為3026.49億元；交易所市場發(fā)行了99只，規(guī)模為1001.28億元。

從發(fā)行主體來看，銀行成為中堅力量，發(fā)行的科創(chuàng)債總額高達2274億元，占比超過50%。五大國有銀行以及浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、徽商銀行等10家銀行均參與了科創(chuàng)債的發(fā)行。

回顧來看，國家開發(fā)銀行率先發(fā)行了200億元科創(chuàng)債。隨后，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行五大國有行紛紛參與發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模達到1100億元。其中，建設銀行的發(fā)行規(guī)模最高，達到300億元；而工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行則分別發(fā)行了200億元。

銀行發(fā)行的科創(chuàng)債期限大多集中在3至5年，平均發(fā)行利率約為1.67%。從募集資金的投向來看，主要用于支持科創(chuàng)領域，包括發(fā)放科技貸款、投資科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行的債券等。

而從總體來看，本輪新發(fā)行的科創(chuàng)債期限整體偏短。在221只新發(fā)科創(chuàng)債中，有120只的發(fā)行期限在3年以內(nèi)，占比超過五成。按交易場所劃分，交易所公司債的發(fā)行期限相對較長，主要集中在1年至3年和3年至5年這兩個區(qū)間；而1年以下的短期債券則主要來自銀行間市場。

機構配置熱情升溫

此次最新政策明確指出，各類金融機構、資產(chǎn)管理機構、社會保障基金、企業(yè)年金、保險資金、養(yǎng)老金等均可參與投資科技創(chuàng)新債券。同時，政策還鼓勵創(chuàng)設科技創(chuàng)新債券指數(shù)，以及開發(fā)與相關指數(shù)掛鉤的金融產(chǎn)品。

從最近一個月科創(chuàng)債發(fā)行來看，機構配置熱情升溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月，科創(chuàng)債的加權平均超額認購倍數(shù)達到3.82倍，相較于4月的2.69倍，大幅提升了41.9%。其中，多只債券的認購倍數(shù)更是突破了5倍。目前，科創(chuàng)債的主要投資者包括商業(yè)銀行、理財公司以及部分險資等機構。

“科創(chuàng)債的主要投資者以商業(yè)銀行等機構為主，整體風險偏好相對較低，且長期資金的參與度也較為有限。”中誠信國際企業(yè)評級部資深分析師盛蕾表示，新政策鼓勵金融機構創(chuàng)設與科創(chuàng)債相關的資管產(chǎn)品，并積極引導社保基金、企業(yè)年金等長期資金參與科創(chuàng)債及其相關產(chǎn)品的投資。隨著政策的推動，未來科創(chuàng)債投資者的多元化程度有望進一步提升。

科創(chuàng)債也成為險資重點關注的投資對象。“自科創(chuàng)債新規(guī)實施以來，公司積極響應，參與了近10只科創(chuàng)債的申購。”一位險資人士對記者表示，截至目前，公司累計買入的科創(chuàng)債中，由金融機構發(fā)行的債券規(guī)模占比超過60%。

作為市場的重要參與者，銀行理財機構是科創(chuàng)債的重要投資力量。據(jù)不完全統(tǒng)計，工銀理財、交銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、光大理財、興銀理財?shù)榷嗉依碡敼揪衙鞔_表示參與了銀行間市場的科創(chuàng)債投資。

浙商證券分析師杜漸認為，科創(chuàng)債的核心價值在于為債券市場帶來新的增量。在政策導向的推動下，銀行和保險等機構有望加大科創(chuàng)債以及綠色債券等品種的買入力度，從而帶動利差進一步壓縮。

杜漸預計，2025年全年科創(chuàng)債的發(fā)行量將達到近1.9萬億元，這將在一定程度上緩解當前市場面臨的“資產(chǎn)荒”問題。

業(yè)內(nèi)呼吁進一步拓寬發(fā)行主體

科創(chuàng)債在推動科技創(chuàng)新融資方面取得了一定的積極成效。然而，從目前的市場運行情況來看，仍存在一些亟待解決的問題。

首先，科創(chuàng)債的發(fā)行主體主要集中在大型銀行和中央國有企業(yè)，而中小型金融機構以及民營企業(yè)在其中的參與度相對較低，這在一定程度上限制了市場的多元化發(fā)展。其次，科創(chuàng)債市場還面臨較為突出的期限錯配問題，相對于偏短的發(fā)行期限，科技企業(yè)從技術研發(fā)到商業(yè)化落地周期普遍為5~10年，企業(yè)面臨頻繁的再融資壓力。

記者了解到，多數(shù)中小銀行目前仍處于觀望狀態(tài)。主要原因在于發(fā)行過程中面臨諸多挑戰(zhàn)。一位長三角地區(qū)農(nóng)商行人士對記者表示：“科創(chuàng)債的資金主要用于支持科技創(chuàng)新項目，這些項目本身投資風險較高，我們在資金投向和風險管理方面面臨較大壓力。”

在記者近期的調(diào)研中，眾多民營科創(chuàng)企業(yè)負責人也普遍反映，由于民營企業(yè)自身多采用輕資產(chǎn)運營模式，且盈利水平存在較大波動性，這使得它們在發(fā)行科創(chuàng)債時面臨諸多挑戰(zhàn)。

一位長三角半導體企業(yè)的創(chuàng)始人向記者表示：“由于缺乏足夠的固定資產(chǎn)作為抵押，我們往往難以達到債項評級AA級的標準，也就難以跨越較高的融資門檻。”他進一步指出，科創(chuàng)型項目通常需要大量的資金支持來推動研發(fā)和創(chuàng)新，因此希望能夠找到途徑參與科創(chuàng)債的發(fā)行，以獲取更多的資金支持自身發(fā)展。

目前，債券市場的發(fā)債主體仍以高評級的行業(yè)龍頭企業(yè)為主，而大量中小民營企業(yè)由于規(guī)模較小、業(yè)績波動較大，往往被排除在外。Wind數(shù)據(jù)顯示，民營企業(yè)在其中的占比尚不足兩成，發(fā)行主體主要集中在央國企，其中超過九成的債券信用評級為AAA或AA 。

針對上述情況，業(yè)內(nèi)人士認為，仍需充分發(fā)揮中小銀行在支持地方科技創(chuàng)新企業(yè)方面的重要作用。

蘇商銀行特約研究員薛洪言建議，中小銀行可以充分利用其在區(qū)域內(nèi)的客戶資源優(yōu)勢，推出如“知識產(chǎn)權質(zhì)押債”“綠色科創(chuàng)債”等細分化的債券產(chǎn)品；還可以繼續(xù)探索“投貸聯(lián)動”模式，通過聯(lián)合旗下的子公司或外部的股權投資機構，在利用科創(chuàng)債募集資金發(fā)放貸款的同時，參與企業(yè)的股權融資，從而形成“債券、貸款、股權”協(xié)同支持的鏈條，為企業(yè)提供多元化的金融支持。

中國銀河證券首席經(jīng)濟學家章俊建議，針對民營科創(chuàng)企業(yè)普遍缺乏有效擔保物的問題，可以引入政策性擔保機構和信用緩釋工具。具體而言，可以通過設立專項風險補償基金、創(chuàng)設信用風險緩釋憑證等方式，有效降低債券違約風險。

針對科創(chuàng)債市場存在的期限錯配問題，業(yè)內(nèi)人士普遍認為引入長期耐心資本是關鍵解決方案。章俊提出，應支持企業(yè)和金融機構發(fā)行長期科創(chuàng)債，以有效緩解當前的期限錯配問題。薛洪言認為，應積極推動社保基金、保險資金等長期資金配置科創(chuàng)債，通過“耐心資本”更好地匹配科技企業(yè)長周期的融資需求。

“未來可以將科創(chuàng)債的發(fā)行主體進一步拓寬，讓中小微企業(yè)、民營企業(yè)也能夠參與到科創(chuàng)債的發(fā)行中來，從而解決他們的融資難題。”清華大學國家金融研究院院長田軒表示，下一步還需出臺具體的實施細則并確保其落地執(zhí)行，同時加強監(jiān)管力度。

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